⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  近期A股走势持续走弱，主要原因在于上半年经济基本面非常低迷，上市公司盈利增长乏力，给市场带来了二季度与半年数据以及半年报利润不乐观的压力，更带来了公司盈利预期需要再次下调的压力。这种压力在一季度“跳水数据”接近落地的3月份曾经发生过，当时的A股也是以探底走势作出反应。一季度基本面数据弱，二季度更弱，与此相对应的，6月份的A股表现比3月份也更弱。

  不仅如此，经济基本面的系统性走弱使得几乎所有投资渠道都难以谋求好的投资收益，因而促使“现金为王”的投资观点再度盛行，中小投资者纷纷离场，连公募基金在做高净值无望的时候，在年中净值比拼来临之时也开始“互踹”。实体经济越是虚弱，越是需要资金投入，因此，尽管股市已经低迷之极，但扩容的步伐依然没有停止，也没有任何停止的迹象。扩容压力连带产业资本的减持压力遏制股市的反弹动力与反弹空间，使A股行情形成了预期悲观削弱股市稳定基础、扩容压力雪上加霜进一步恶化市场稳定基础的格局，并形成了恶性循环。虽然管理层也在积极规划、积极争取、积极部署其他新增资金入市，但扩容压力与减持压力是现在时，新增机构资金入市是进行时，远水难解近渴。

  不过，股市历来是“绝望之中显神奇”的地方。一方面，新一轮汽车与家电消费刺激政策开始实施，以及出口增速出现反弹，尤其是房地产销量出现显著回升，均有利于缩短企业的去库存周期。预计在三季度的中后期去库存完毕后，有望形成一个再库存的小周期。同时，5月份开始，工业增加值出现环比增长、房地产销售出现持续回升、基建投资开始止跌回升、地方投资与全社会用电量首次出现触底反弹、水泥与粗钢产量出现触底反弹、出口增速出现显著反弹、新增信贷出现超预期回升、M1与M2增速双双回升、市场利率开始持续回落等，各项主要经济指标均显示二季度经济实际上已经进入筑底阶段。只是5-6月份的经济基本面目前还处于止跌企稳的初期，感觉上还比较虚弱与乏力，还不能在利润指标上得到体现，使得处于半年报压力期的A股行情暂时难以响应。但经济基本面开始步入弱复苏的趋势已经形成，有望为三季度行情打开一个反弹窗口。

  现阶段，政策面正在逐渐发力，目前通胀下行趋势已经明确，预期至少未来半年内CPI均将在3%以下运行，三季度下行趋势将更加明显，6、7、8、9月份的预计CPI将运行于2.0-2.7区间，这为货币政策的进一步松动创造了有利条件。从全球经济格局来看，2012年是中国经济弱、欧洲经济衰、美国经济“弱中见优”；预计2013年全球经济的格局是欧洲经济继续衰，美国经济开始疲，中国经济“弱中见优”弱复苏。

  我们年初开始曾多次分析提示，A股大级别的底部都是先政策底、后市场底、再盈利低的“三底组合”架构。其中，政策底在去年10月份汇金公司增持四大行时已经成立，市场底在今年年初市场流动性枯竭期结束时已经得到成立，盈利底在3月底一季度经济与公司低迷的盈利数据落定时也已经形成。现在来看，即使基于一季度经济与公司盈利不是底，则在三季度开始弱复苏的背景下，二季度的数据必定是个底。这意味着3月底的“盈利底”并不踏实，则在二季度（中期）数据落地的时候，“三底组合”中的盈利底将得到确立。6月份行情偏弱的一个因素是在提前消化半年报压力。但是，只要后期基本面不再比一季度与二季度更恶化，则行情的估值底就能得到确立。

  由于政策拐点形成之后，经济拐点也即将随着三季度弱复苏的来临而形成，因此三季度是调整大类资产配置结构的重要时期。在大类资产配置方面：1、存款、债券、固定收益类理财产品“减持”，因为利率以及对标利率的债券与理财产品收益率已进入下行趋势。2、信托产品“减持”，尤其对高风险高收益类信托产品持“回避”的建议。因为实体经济的收益率与企业利润率显著下降，在整体层面上很难支持信托产品的高收益率。虽然所有信托产品有第三方担保或者有抵押物，但如果经济出现系统性萎缩，第三方担保的信用与抵押物的价值是不可靠的。因此，应该注意部分信托产品潜在的兑付风险。3、房地产“增持”，因为消库进程在加快，未来两年的新屋投放规模将显著减少。4、艺术品“减持”，其价格已经进入泡沫阶段。5、黄金白银中性。经济驱动属性在减弱，金融驱动属性仍维持，但需注意全球经济疲软促使美元升值带来的负面影响。6、股市“增持”，因为股票价格已经处于中长周期的底部区。

  在近期股市配置策略方面，随着半年报周期的来临，每年的6月中旬至8月上旬是中小市值股传统的活跃期，近期市场风格偏向半年报主题下的中小市值股。