2132点的“钻石底”在上周被击破。“钻石底”终于成为“暂时底”，上证指数上周五最低下探至2120点左右，但指数的不断调整似乎正成为市场价值体系重构的发动机，整个市场正逐步挤压传统企业的市值规模，并以去泡沫化的过程淘汰高估值的伪成长标的，同行业内公司股价同涨同跌现象日渐衰落，机构投资者原有的投资思维也遭受到挑战。

  ⊙本报记者 安仲文

  经济见底被推迟

  “钻石底”变成“暂时底”显示出市场对经济悲观的预期正在放大，股市的底部推迟反映出经济见底被推迟。博时特许价值基金经理胡俊敏日前表示，半年报显示国内经济增速放缓，同时中央多次表态对房地产的调控坚决不改，使得市场对经济见底的预期延迟。对未来经济发展仍保持谨慎乐观。超预期的宏观宽松政策和经济基本面的好转迹象会是市场上涨的催化剂。

  “当食品饮料、医药、电力以及房地产龙头等行业和公司也大幅下跌的时候，疲弱而残酷的市场中，似乎再也没有一个行业可以藏身以躲避风险了。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为目前的积极信号十分有限。从流动性方面看，央行连续四周进行逆回购操作，使资金面松紧程度波动较大。要使资金面全面宽松，降准应是尽快的应选之策。而近期召开的国务会议使投资者形成了降准预期，若预期不能兑现，恐又消磨市场信心。从资本流动的角度看，人民币汇率触及跌停，说明人民币抛压严重，国内资本流出规模依然较大。

  上市公司半年报业绩风险也使得投资者对股市反弹抱以谨慎。魏凤春指出，行业间收益率的差异程度并未延续此前的小幅反弹趋势，进入了僵持阶段，系统性风险的力量仍在徘徊。从细分到各行业的产出缺口看，中游制造行业以及下游消费行业表现出来的需求仍然非常低迷。上市公司半年报大幕拉开，尽管目前已公布的整体好坏力量相当，但业绩风险已开始冲击市场。

  摩根士丹利华鑫基金公司相关人士也认为，大盘下跌的趋势依然没有改变，导致股市下跌的主要原因依然是羸弱的经济基本面以及投资者对经济前景的悲观预期。从目前企业反馈的信息来看，我国经济的低迷程度超出市场的悲观预期，如果政府不出台刺激政策，经济很有可能滑向硬着陆。能否扭转经济下行趋势，这取决于中央政府对经济下滑的忍受能力。

  基金依然逆市加仓

  尽管市场对经济悲观导致股市见底被推迟，但股市钻石底被击破后，恐慌情绪的放大有可能进一步吸引基金经理配置股票仓位。与此同时，博时宏观策略部总经理魏凤春认为，在前期强势股调整，半年报风险尚未解除的不利环境下，贸然抢反弹风险很大，目前应多些冷静的思考，以求信号明确、条件具备时做出精准的判断。但对于一些仓位较低并对后市持乐观态度的基金经理而言，合理即可买入而不仅仅是股市见底。

  指数不断下探，一些白马股、蓝筹股被腰斩的现实反映出当下股票的吸引力正前所未有的提高。记者获悉，多家深圳基金公司在钻石底被击破前已开始增仓股票，部分基金经理认为目前市场已进入超跌阶段，指数每下跌5%将进行一定程度的增持。大成基金则认为，下半年估值提升的空间来自于政策效果的逐渐发酵，尤其是在进入降息周期后，流动性的持续改善将是大概率事件。

  与此同时，经过连续多周的指数调整，部分仓位较轻的专户理财产品已经按捺不住抄底的冲动，以招商基金招行瑞泰5号专户产品为例，该产品截至今年7月20日的净值为1.120元，当周净值跌幅高达2.05%，而同期的上证指数跌幅为0.79%。考虑到前期市场下跌之际，专户产品普遍具有相对较强的抗跌能力，而近期出现跑输现象极有可能显示仓位的变化。市场人士认为，上述专户产品净值跌幅较大极有可能存在两种情况，即专户投资经理可能大幅提高股票的仓位，之前的轻仓可能转变为中性以上仓位。

  大摩华鑫基金公司亦认为未来行情可能出现小牛市格局。大摩华鑫基金公司指出，随着7月份半年报业绩快报的陆续披露，业绩风险将在7月份基本释放，8月份可适度增加周期板块的配置，考虑到去年三、四季度较低的业绩基数，三季度公司业绩可能出现同比改善，将成为支撑股价上涨的重要驱动力。与此相关的是，经过前几年的盘整下跌之后，A股整体估值已经属于合理偏低水平，个别行业和公司明显低估。较低的估值水平也决定了A股下跌幅度有限，如果在政策刺激和库存回补的推动下，下半年经济步入向上周期，那么A股市场存在上涨几百点小牛市的可能性。上述基金经理对市场的种种投资态度反映出基金的左侧交易意愿正逐渐增强。

  固有投资思维遭遇挑战

  股市钻石底被击破的同时，一批个股却在同日创出股价的历史新高，这表明当前股市形态与包括2008年在内的前四年完全不同，股市的行情风格正在发生变化，这对部分固守原有策略的公募基金、私募基金都产生极大的冲击。

  一方面，业绩受宏观经济影响的传统行业在本轮股市调整中日渐衰微，企业市值不断缩水；另一方面，创业板中的伪成长、伪高新、伪概念等标的遭到市场抛弃。传统行业事实上正是公募基金持有最多的资产，公募基金以估值为核心投资策略在本轮市场调整中受到极大的挑战。但估值绝不是投资的唯一要素，包括银行在内的传统行业的股价表现已经证明了公募基金的此种策略在今年市场中难以获得有效的安全边际。

  而对于私募基金而言，伪成长、伪高新、伪概念的去泡沫化直接使得部分私募基金在2012年的投资中难以为继。深圳某大型私募基金公司人士向《上海证券报》坦言，当前投资难度越来越大，往年的投资方法已经很难适应当下行情的变化。

  “虽然前两年的行情也都以结构性为主，但今年行情的结构性特点非常彻底。”深圳一些大型基金公司人士认为，往年指数衰弱之际，中小盘成长股会成为一股做多的力量，整个中小市值板块都会成为资金青睐的对象，但在今年行情中，业绩差、未来预期差的传统企业以及只有概念的小市值公司无一例外被资金抛弃，市场越来越偏向真正具有成长性的个股。

  在市场资金面紧张的背景下，有限的资金逐步流向那些业绩主导型的成长性公司，这也使市场出现两种行情的分化。一方面，股市中形成了大市值传统标的与中小市值新兴标的走势分化，另一方面在中小市值板块内，绩优股与概念股又出现了完全不同的股价表现，去泡沫化在今年市场中或成为股市调整和经济结构调整的附加品。

  固守原有的投资策略可能会让公募基金、私募基金均付出代价。深圳某基金公司业绩在去年第四季度曾一度位列全市场前十强，但在今年行情分化和去泡沫的过程中遭受市场重创，旗下多只公募基金基金进入全市场倒数前十。

  一些私募基金的表现更为不堪，以私募行业中最为市场熟知的新价值为例，罗伟广这位私募基金中的明星在当下业绩比拼中似乎已光环不再——在797只去年之前成立的非结构化阳光私募中，年内收益率排名垫底的10只产品，有7只是新价值系列产品。其中新价值19期月跌幅达17.47%，另有13只产品的跌幅超过15%。而今年上半年，新价值只有5只产品跌幅在15%之上。其后果是，新价值旗下已有9只产品跌破0.5元，其中黄金优选二期十号产品净值只有0.4047元。

  同涨同跌成为过去

  尽管经济被推迟，股市的钻石底也成为过去式，但一批由业绩主导的高成长公司却在指数不断走跌过程中逐渐崛起。

  伪成长品种依赖于高成长品种的出现股价异动的现象也日渐消失，南方基金的一位人士认为股市的同涨同跌现象正逐步过去，同行业、同概念内部的分化将进一步加大，股价上涨的核心因素逐渐从原有的概念转向实质的业绩。

  “目前A股正处于巨大的价值重构过程中。”鹏华精选成长基金经理刘苏指出，在这一过程中，只有具备核心竞争力，能够持续实现盈利的企业才能在市场价值重构的过程中脱颖而出，给投资者带来巨大的回报。相反，无法落实到业绩和盈利之上的概念股和重组股等主题投资品种，未来可能会被逐渐边缘化，无法实现持续的高盈利和高增长，仅靠概念和预期很难支撑其目前的高估值，最终理性的资金将离开这些公司，并导致估值的回归。

  在中小市值新兴行业个股中，文化概念股曾在去年四季度出现了整个板块的腾飞，但概念正逐渐虚化，业绩才是王道。天舟文化、新文化、乐视网、朗玛信息、星网锐捷等品种的巨大分化意味着市场去泡沫过程正激烈进行中，身披文化概念的天舟文化今年二季度以来股价跌幅约为7%，而同期另一些基金经理所持有的乐视网、朗玛信息的股价涨幅分别为42%、44%。

  主营地理信息业务的多只品种完全不同走势再一次证明了当下市场以业绩为主导的投资理念，尤其是行业内部同涨同跌现象的日渐衰微。数字政通上周五披露的2012年半年报显示，该股成为基金公司在二季度疯狂加仓抢筹的品种，华夏基金、银河基金、诺安基金均在二季度买入增持该股，其中银河基金持有该股达到200万股在，占该股流通股比例的6.3%。

  截至上周五收盘，银河等四家基金公司所持有的数字政通在今年二季度股价涨幅超过20%，而其中主要原因在于数字政通在行业中的业绩表现。该股披露的半年报显示其净利润同比增幅高达51%。与此同时，部分基金公司所持有的四维图新预计今年中期业绩同比降幅在0%至20%间，超图软件也同样预计中期业绩降幅最少达到70%。相比于数字政通二季度以来20%的股价涨幅，四维图新、超图软件无疑成为去泡沫的又一代表品种，后两者同期跌幅分别高达17%、15%。在价值重构的2012年市场中，同行业内部的公司股价同涨同跌显然正成为过去。