当多数中国内地基金在四散寻找“这一轮经济回落”过程中的“防空洞”时，QFII已经开始钻出洞外，开始新一轮增仓了。

  根据理柏和本报联合推出的最新一期QFII中国基金月报显示，QFII中国A股基金虽然同样在今年6月期间遭遇市场重创，但相比内地基金的迅速收缩仓位、回归防御态势时，QFII基金的心态显得更为稳定。

  不少QFII在展望一段时间中国经济探底回升的情景后，已经开始增持下一轮经济周期相关的敏感股票，这无疑是投资上一种进攻型姿态的体现。

  ⊙本报记者 周宏

  过度担心有点“神经质”

  根据最新一期QFII中国月报显示，多数QFII基金在最新一期月度中下调了股票仓位。亚洲系代表的几只日韩QFII均小幅度调整了仓位。其中，日系的黄河基金平均仓位从99%下调到了96%，韩系的一些基金仓位微调1个点等。另外，还有一些灵活配置型的基金也调整很大，某大型基金从80%调整到了76%等等。

  不过，相比较这些基金同时期的净值跌幅，这些仓位的下跌显得温和的多。

  以某日系基金为例，2012年5月末该基金的仓位是97.2%，但6月份该基金实际上亏损超过6%，以此计算，该基金不增仓的话，实际股票仓位应该自然的回落到92%以下，但最终月报显示，该基金的6月末仓位，达到了96%上下，这意味着，该基金当月的实际加仓幅度超过4个点。

  大跌大买、越跌越买应该是这些基金的操作心态的写照。

  部分基金在月报中也表示，6月的A股市场，之所以出现大幅下跌，主要是同期的一些经济数据的迅速恶化，这可能暗示了投资者经济的下行速度过快，对于企业盈利的担心和市场流动性自身的冷却导致了市场下跌。

  但这些QFII机构认为，这些反映可能是“神经质”特征的，“企业盈利一个季度的回落，不意味着长期发展方向的变化。”他们同时认为，中国经济下半年会在政策影响下有所回暖。

  “到那个时候，市场心理和投资者信心会在经济数据和金融政策的督促下改善，而对有些股票的判断会出现截然相反的表现。”

  而另一家下调股票仓位2个百分点的QFII机构则声称，他们对A股市场的短期走势有所担心，因此他们“谨慎”地下调了仓位。他们认为，未来中国经济的发展潜力将和消费联系在一起，因此他们依然有信心维持对于中国许多股票的持有。

  从目前看，尽管QFII基金经理在过去两个月内，对于中国经济的下调走势有普遍的认识，对于欧债危机的发展也有很清晰的判断，但他们依然更多的坚持，这是Ａ股短期表现过于情绪化的状况。他们认为，过去一段时间，市场过于乐观的情绪短线受挫所致。他们更相信，这种状况和宏观数据的下行有关。而在经济恢复后，这种情绪可能有所扭转。

  因此，从目前看，QFII中国基金的仓位依然处于历史上正常的高位状态。如果要打分的话，他们对于Ａ股潜存的机会，给的是相当高的分数。

  中国经济对全球增长非常关键

  相对于过去几个月，QFII中国基金对宏观经济月度数据给予了高度关注。2012年最新一期的QFII中国基金月报显示，许多QFII开始更多判断中国经济和世界经济的关系，并基于此，给了中国A股市场不少的正面分数。

  澳洲一家成长型的基金表示，随着全世界各国继续和经济衰退作斗争的战况拉长，越来越多的眼光集中于中国经济的表现。

  “鉴于中国已经成为世界上第二大经济体，构成全球经济发展的主要动力。中国经济的放慢趋势将对全球经济增速产生重要影响。但中国高层的表态，可能将会对中国未来经济的增长趋势起到积极作用。”

  上述基金表示，尽管最新记录显示，中国国内生产总值的增长率为7.6%（2012年2季度数据），对于中国而言，这也是近三年经济增速最差的一个季度。但他们认为，目前更应关注中国政府的政策态度，特别是是否愿意引进更多的财政刺激以振兴经济。

  同时，他们还认为“虽然很多人呼吁政府宣布新的刺激措施，比如像2008年那样，但是我们认为更有效的做法是，刺激国内的民众消费，同时尽快引入新一轮的金融改革。”

  一些基金经理认为，中国经济会在下一步积极的财政政策和稳健的货币政策下保持增长，这个概率是比较大的。

  另一家欧美系的QFII则认为，中国的投资人更多的是被5月份、6月份的经济数据吓坏了，因此忽视了目前市场内的经济自身的竞争力和弹性。相对应于同样的中国出口衰落、希腊可能开始脱离欧元区等衰退背景影响，该基金认为，应对中国经济表示更多信心，以至于该基金大量买入了银行股、电力股、家电股等。

  同时，该基金表示，鉴于未来的企业盈利处于回落状态，他们打算把投资更多的集中于有品牌的消费股，以及大型的行业龙头股，尤其是银行、电力等。他们认为，在短期的经济回落中，更应该担心很多中小企业的形势出现结构性的恶化。但他们依然对未来政府的进一步刺激措施，和最终的公司业绩改善保持信心，同时他们对在“历史上有吸引力的估值”的水平上购买股票，深表兴趣。

  目前是买入银行保险股最佳时机

  与内地A股基金经理批量卖出金融股、大盘股不同，QFII基金经理在最新一个月内持续增持保险和金融股，部分证券股也受到极大关注。与内地同行更担心经济周期向下相比，QFII显然看中了低位买入金融股的好时机。

  一家大型欧美系QFII基金表示，目前是买入A股金融股的最佳时机，他们大手笔增持了保险和银行股。前者是看好在未来的金融改革中，中国保险行业龙头股拥有的巨大市场空间，而后者则是既能分享中国经济收益、又能兼顾高股息回报的重要品种。

  另外一个备受关注的品种是消费品。澳洲的AMP成长基金表示，他们目前最看好、最长线持有的品种就是消费品。他们自己组合中最关键的两个品种是“贵州茅台”和“青岛啤酒”。他们看好这些股的潜在价值，他同时坚定地认为，这些公司会伴随着中国经济的增长而增长。

  而一些亚洲的灵活性基金则同时做了大结构的调整组合。某亚洲基金2012年6月依然维持了包括贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等重点持仓，同时也继续保有对中国平安、中国太保等保险股的仓位。但他们同时减持了包括水泥、建筑、出口型集装箱在内的投资设备类的个股。

  他们在相关的报告中表示，中国的货币流动性有缓慢回落的风险，这也表明中国经济的增长在降速，这个过程中，他们会有意识调低对投资基建敏感的股票，但同时，他们深信诸如渠道能力出色的消费品这样的品种，会是未来非常值得买入的重点品种。

  此外，还有类似中信证券这样的证券公司会明显受益于未来的金融和证券市场改革。他们相信部分公司的出口也不会那么悲观，许多兼有出口和内销市场的消费品或制造业，有自己的生存空间。

  当月最大的变化是，对于曾经一度被看好的中小型地产股，在最新一期的投资中开始受到了一定程度的忽视，除了万科还有指数型的基金在配置外，许多地产股已经开始从QFII组合中销声匿迹。

  而处于对经济的担心，曾经引发QFII在2012年1月大举买入的能源股，已经在2月份以来则逐步兑现盈利。不过，最新一月的月报显示，QFII已经基本清仓了能源股、大宗原材料股，资本货物等行业也遭遇减持或清仓。