⊙荣令睿

  银行业是个准入门槛和存贷款利差都受政府严格控制的行业，注定这个行业的盈利水平跟政府的调控政策有显著的关系。主要体现在如下几个方面。

  第一是准入门槛：中国银行的数量相对很少，大型国有银行也就那么几家。相比之下，美国的银行家数远多于中国，而且从2008年金融危机以来，有几年的时间里，每年都有上百家银行倒闭。说明中国对于银行的准入门槛进行了严格的控制。但是，银行业的改革是大势所趋，而这种门槛垄断的放开会打破银行业的垄断地位。竞争的加剧势必影响到银行业的盈利能力和长期高业绩增长。

  第二是利差管制：中国银行业大概70%的收入来自利差，但利差的多少目前是由政府管制的，一旦进行市场化改革，银行业势必引发激烈竞争。在这场竞争中，谁能从中脱颖而出至关重要，因此，银行股的未来充满变数。当然，利率市场化不是说必然会导致所有银行的盈利水平都下降，但是整个银行业的盈利水平下降是大概率事件。

  第三是放贷政策：中国银行业的贷款主动性目前也还没有市场化。比如一旦要刺激经济了，所有的银行都得增加贷款量，风险难免失控。

  此外，中国的银行业除了受到调控影响外，也具有明显的周期性特点，不能用短期的盈利、市盈率来作为估值的基础，特别现在银行处于景气度高峰期。一旦经济下滑，银行的利润会消失得很快。因此，银行业的未来充满了不确定性。价值投资者追求的是在自己能力范围内的确定性机会，所以投资者在选择银行股的时候也需尽量思考“低估值的陷阱”会否给我们带来危害。（作者系上证·巴菲特研究会专栏作者）