重大节假日免费通行政策近日获得通过，公路板块利空来袭。机构研究认为，公路行业盈利压力增大，但净利润负面影响可控，对于公路板块的上市公司而言，短期看分红，长期看转型。

  ⊙记者 屈红燕 ○编辑 姚炯

  负面影响可控

  国务院近期发布了《国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知》，在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日，以及当年国务院办公厅文件确定的上述法定节假日连休日，免收7座及以下小型客车通行费。

  中金公司表示，首先，免征范围仅针对7座以下小客车，对客车比例较高的路段的影响相对严重。其次，由于东南沿海地区路网、城镇密集，居民生活水平和乘用车保有量相对较高，节假日短途出行车流量大，免征通行费之后必将诱使更多的居民在节假日出行旅游，因此，免征日内东部地区的实际车流量增长幅度将高于中西部地区。

  安信证券认为，免费通行对公路行业净利润的负面影响可控。安信证券以2011年收费公路上市公司的利润作为基础，测算此项政策对上市公司的影响。假设通行费收入在行业收入中占比，以及7座及以下小客车收入在通行费收入中的占比分别为80%、50%，对行业收入的负面影响为2.2%，对行业净利润的负面影响为5.6%。而客车收入（特别是一类车）占比高的公司负面影响更大，如深高速、东莞控股等。

  申银万国对所跟踪的6家重点公司进行测算，宁沪高速与深高速一类车收入占比最高，分别为45%与60%，方案实施后对全年收入的影响约为3%与4%，净利影响为5.5%与8.5%。相对而言，赣粤高速与四川成渝由于一类车收入仅占总收入的20%，收入影响在1.3%左右，净利下滑分别为2.7%与2%，影响较小。而部分省份如山东已实现春节免费通行政策，山东高速的净利影响也控制在3%以内。

  拖累外延增长

  研究机构还认为，新建公路投资回报率降低、公路建设投资增速持续下降，上市公司外延增长有限，因此需要回避近期有新路通车、扩建、大修项目的上市公司。

  我国公路采取“贷款修路、收费还贷”的政策，通过收费来收回投资。该政策引入地方资金、民营资本、国企等进入该行业，其中地方资金是公路建设的主要来源，但新建公路投资回报率降低拖累公路建设投资增长。安信证券表示，随着收费公路投资回报率的不断降低，收费公路投资项目的吸引力持续下降，特别是对民营资本的吸引力。另外，即使是地方交通投资集团也会受到影响，这是由于过去几年投资力度加大盈利能力下降，地方交通投资集团负债率不断攀升，未来继续进行大规模投资的资金来源有限。

  此外，免费通行或将增加上市公司的养护、折旧等费用。申银万国认为，免费通行后高速公路车流量预计将较大提升，由此带来折旧、养护与人工等成本压力。除山东高速、皖通高速采取直线折旧法外，其余采用车流量折旧法的公司将面临由于免费通行车流量暴增所带来的额外折旧，同时由于车流量增加带来路面磨损以及节假日人工投入等成本均会上升。

  短期看分红长期看转型

  近年来收费公路板块利空不断，持续受到政策及舆论打压。自去年上半年央视报道收费公路相关问题之后，交通部于去年6月20日启动全国收费公路专项清理工作，江苏降低了最低收费金额、广东下调了部分路段的收费系数、机场高速收费调整、取消部分收费站等利空不断。安信证券表示，此次部分小长假免收通行费可能是此次收费公路清理的尾声，短期内可能不会再有严厉政策出台，目前股价已经对政策有充分反应。从估值来看，目前公路板块无论是PE、PB都处于历史低点，目前行业PE仅有9.9倍，PB为1.1倍，有9家公司股价跌破每股净资产。

  安信证券表示，公路板块短期看分红收益率。公路属于弱周期板块，业绩对经济的敏感性较低，因此在经济低迷时公路板块具有较好的防御性，应重点关注能够持续保持高分红的宁沪高速、皖通高速等。但长期看安信证券认为，收费公路行业面临收费期限持续缩短、外延式扩张难度加大的困境，未来或许只有转型成功的公司才有长期投资价值。相对来说一些小公司可能转型更容易，如目前利润占比中非收费公路贡献较大的东莞控股，还投资小额贷款公司、村镇银行、信托公司、证券公司等领域。

  中金公司也认为，经济下行期间货车比例下滑导致平均费率下降、车流量增长有限，公路行业整体盈利面临同比下滑风险，同时受政策风险扰动，市场也很难给收费公路较高的估值水平。中金公司相对看好分红收益率高（6.5%-7%）、盈利相对稳定的宁沪高速。

  国泰君安表示，公路板块的短期核心看点在于股息率，中长期看点是多元化拓展突破成长瓶颈，看好宁沪高速（股息率超6%）、五洲交通（多元化成果显著）、山东高速（辅业扩张积极明确）。