⊙本报记者 吴晓婧

  从去年债市“非常之年”到今年快速轮动的“小牛市”，天治基金固定收益团队步步踏准了债市节奏。

  在基金投资上，行动比判断更加重要！去年10月，市场一片悲观之际，天治基金固定收益团队转向进攻，用行动迎来债券牛市，今年6月，他们又一次走在市场前面，从全面进攻转向防守，在震荡市中提前锁定收益。

  前瞻性的布局，令天治基金固定收益团队在投资上收益颇丰。统计数据显示，截至今年上半年，天治稳健双盈净值增长率高达12.95%，在147只普通债券型基金中排名第一；天治稳定收益今年以来的收益率达7.21%，超越同期业绩比较基准6.61%。此外，天治天得利货币基金则以稳健的业绩在同类货币基金产品中位列第三位。

  天治基金固定收益部总监秦娟坦言，步步踏准债市节奏，主要在于对宏观经济脉络主线的清晰认识，而之所以能做到这点，则跟整个投研团队“协同作战”密不可分。

  从全面进攻转向攻守兼备

  去年10月份，城投债风波、可转债暴跌让债市遭受重挫，市场情绪极度悲观。然而，当时秦娟在接受本报记者采访时指出，通胀拐点已基本得到确认，未来影响债市的主要因素都将明确好转，债市已经跌出了几年来的大底，已经具备触底反弹的条件，2012年有望出现趋势性的反转机会。

  随后债市一路走牛，秦娟前瞻性的预判得到市场验证。眼下，当市场情绪依旧乐观之际，秦娟已经开始谨慎起来。在其看来，债市已经进入了震荡市，如果今年四季度末到明年初，经济能够见底回升，实体经济需求拉动通胀上升，那么债市就将进入熊市。

  就宏观经济而言，秦娟认为，国内经济面临结构转型，次贷危机之后欧美经济依然没有呈现出良性的恢复，在内忧外患之下，三四季度国内经济依然会处于逐步寻底的过程。

  在经济持续下滑的背景下，市场对于逆周期的刺激政策越发期待，然而，在秦娟认为，无论是货币政策还是财政政策，均面临诸多的约束，不要寄予过高的预期。

  对于货币政策，秦娟认为，基于通胀等因素的考虑，货币政策不会重走08、09年的老路。虽然前一轮的货币紧缩周期已经自去年11月末结束，此后也有降准和降息，但货币资金和银行信贷始终没有明显增长，货币政策应该会维持相对稳健。在信贷需求不足的情况下，央行也不会一直降准。虽然国家在短时间内两次降息以期刺激投资热情，但就目前情况看，当前经济下滑非有效需求不足而是可投资供给方有限，因此以降息求经济增长的愿望实现难度较大。

  就财政政策而言，秦娟认为，在经济下滑和结构转型的背景下，财政政策会有更大的刺激空间，但土地出让金收入减少导致财政收入下降以及过往地方债务偏高等诸多因素限制，继续实施更加宽松的财政政策也较困难。

  稳中求进深挖结构性机会

  虽然债市整体进入震荡调整期，但依然存在结构性的机会。秦娟认为，未来在债券投资上想获取超额收益，则主要来自对城投债、中小企业私募债的挖掘。

  投资管理的本质是管理风险，债券投资始终要全面关注利率风险、流动性风险和信用风险，并在风险的极端处谨慎权衡，进行大胆布局。

  对于后市投资，秦娟表示，计划采取哑铃型策略，在持有高票息信用债的同时，增加短久期利率产品的配置；另外可转债相对于历史估值来说，依然相当具有投资价值，尤其是大盘转债，计划择机参与波段机会。

  在秦娟看来，大盘转债在经历了前期调整之后，除了具备转股价值，其债券属性也显现出来。目前经济处于底部区域，周期类的转债具备较好的投资价值。此外，秦娟较为看好的还有城投债，主要是选择如广州等偿债能力较好以及刺激政策给力的西部地区。

  权益投资方面，随着经济增速的寻底结束，秦娟认为，企业利润也会明显改善，伴随着资金面的宽松，股市的反弹概率较高，看好医药、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装以及券商、保险等受益“金改”的业绩较为确定的个股。

  对于信用债而言，她认为，信用债市场受供给加大影响较大，略带负面，低评级品种利差调整风险正在积累，虽如此，在现有发行制度下，信用债产品仍有一二级市场投资机会。