■观点独到

地方政府投资能力充足

  宏观经济走势决定市场方向，目前最主要的逆周期对冲因素来自政府投资，政府投资能力成为关键性变量。

  地方政府综合性收入包括三大部分：地方政府公共财政收入、地方政府性基金收入和地方政府预算外收入，2008-2011年地方政府综合性收入分别为7.09万亿元、8.37万亿元、11.29万亿元和13.5万亿元。我们假设2012年名义GDP增速仅为10%，对应2012年地方政府公共财政及预算外收入大概率会在10.64万亿左右。同时假设2012年国有土地使用权出让金同比下降20%-30%，对应2012年地方政府性基金收入大概率落在2.9万亿元至3.3万亿元，全年地方政府总收入大约在13.5万亿至14万亿。 无论从相对还是绝对角度看，存量政府债务负担都不算高，担心主要来自流量债务负担。我们用到期应偿还额/地方政府公共财政及预算外收入指标衡量政府债务负担，2009年之前维持在17%-19%之间，2010年为28%，2011年为27%，2012年进一步回落至22%。经过两年消化和整顿，负担在减轻。

  在不加大债务偿付负担前提下，地方政府2012年的举债能力范围为3.28万亿元至3.64万亿元。2012年地方政府潜在投资能力比较大，这主要因为有较大释放空间：一方面，2011年地方政府债务被严厉压制；另一方面，地方政府收入增长也在起作用。总体上，当前地方政府的投资能力不会对地方政府投资构成制约。（光大证券）

  经济降速期估值依托ROE

  沪深300和全部A股自2002年以来出现第一次连续三个季度利润波动在正负5%以内，盈利周期性波动之外更强的指向其实是在于弹性降低。

  当上市公司盈利在季度区间呈现正负20%的摆动，再叠加流动性的外汇占款或者是信贷投放，A股价值包含于每股收益和估值的大幅波动。但是在转型经济体伴随经济降速，出现流动性、盈利弹性降低时，A股价值认同应有所转变，低估值基础上的ROE扣除红利是股市稳定增长的依托。

  以ROE扣除红利增长之后的稳定回报测算，A股目前位置已经具备盈利、流动性之外内生的支撑优势。股市就是股市，价格便宜就是王道。在市场已经对近两个月政策无为、8月份PMI再度回落对经济悲观预期释放之后，后续四季度政策的稍微变化，或者说经济在底部呈现一些企稳信号，都可以视为A股向上运行的催化剂。至于能够走多高，10%的均衡回报应该不会成为一种奢求。（国泰君安）

  在反弹中寻找“中国式短缺”

  反弹行情中周期性行业在上涨初期具有更好的爆发性，但我们认为在反弹行情中更应该关注中国“短缺的东西”，而不是“过剩的东西”。

  从传统产业来看，仍然面临结构性短缺。首先是区域结构性短缺，大宗原材料的生产地和使用地并不一致，特定项目对当地公司的业绩影响较大。其次是优秀公司和高端产品的短缺，对具有规模效应和技术优势的公司应给予一定溢价。

  从社会经济发展的整体情况来看，“中国式短缺”缺的不是基本的吃、穿、住、用、行，缺的是有品牌、有质量的产品。比如，近期多地出台限车令，表明低端车产能过剩；中国的电视机、手机产能很大，但商场里最高端的都是洋品牌；奢侈品和品牌服饰一再涨价，而普通日用品及服装则不断降价促销。因此，从制造业角度来看，拥有终端渠道、具有品牌影响的制造商才值得长期投资；从消费品角度来看，只有品质化、品牌化的消费品才有前景。（银河证券）