■观点独到

出口退税率调整

轻工行业影响几何

  有媒体报道称，来自中国玩具和婴童用品协会消息，中国将把包括家具、鞋类、玩具在内的出口商品退税率从13%-15%提高到17%，新退税政策最快可能在本月执行。

  2008年以来我国出口退税率处于持续上调阶段，退税率水平从9%逐渐上升到15%水平。根据WTO规则，出口退税率不能超过“零税率”，即不能超过征税率，否则将被视为对出口产品的政府补贴。因此我们判断未来出口退税率水平在达到17%后由于已逼近上限，退税刺激政策没有可持续性。

  历史上大规模的出口退税率上调有两次，一次在1997年亚洲金融危机之后，第二次大规模提升退税率是在2008年次贷危机后。采用提取工业制成品出口月度数据观察，出口退税实施后，后期工业品出口的确有所回升，其中2008年的政策效果较为明显。

  历史上看，出口退税率调整对于股价影响正面。我们通过2008年以来家用轻工指数对沪深300的超额收益率测算，出口退税率下调过程中超额收益率为负，而逐渐提高出口退税率后超额收益率则开始转正。尽管因时间、区间限制样本较小，但也足以说明出口退税率上调对股价有正面刺激作用。

  我们认为出口退税率调整属于事件性机会，对出口占比较高的轻工类企业构成利好。假定其他条件不变，出口退税率调高提高企业价格竞争力刺激出口，按照盈利弹性，经测算其他轻工类公司弹性最大，家具行业次之，玩具行业弹性最小。

  风险提示：退税率调整属于政策性事件，但由于后续调整空间消失，因此我们认为此次政策刺激未来持续性较差，投资者不宜在事件发生后继续追高跟风。（东方证券）

  全国兴建垃圾焚烧发电潮

  烟气净化或成为下一热点

  近期南京、合肥、贵阳、成都等地纷纷上马或者拟建设生活垃圾焚烧发电项目，全国兴起了一股垃圾焚烧发电装置建设热潮。

  随着技术路线明确和核心设备大规模国产化生产，生活垃圾焚烧发电已走向成熟，迎来了发展拐点。在土地资源日益紧张、填埋场建设标准逐步提高下，焚烧发电在建设成本上与填埋场差距缩小；填埋场收入单一，仅靠政府补贴，且运营要求也越来越严格，而焚烧发电仅电价收入就能完全覆盖运营成本，投资回报更胜一筹。

  新政策开启新时代。“十二五”生活垃圾处理规划投资2630亿元建设生活垃圾处理设施，是“十一五”规划的3倍。规划更是提出在“十二五”末，焚烧处理能力要到30万吨/日，占比35%，大大超出市场预期。考虑到新规划明确要求将生活垃圾处理设施建设纳入地方政府官员政绩考核范畴，规划完成的可能性较大。以45万元/吨的建设成本计算，未来四年投资总额接近800亿元，“十二五”末年运营收入则有望达到189亿元。

  当然，部分城市盲目跟风建设，需警惕部分项目产能利用率低下，盈利堪忧。

  烟气净化有望成为下一个热点。从目前数据来看，中小城市新建项目在烟气净化设备投资仅5%左右，与大城市示范项目10%的投资比例有较大差距。新的排放标准出台在即，加上监管日趋严格，烟气净化将成为下一个投资热点。以4.5万元/吨的投资额计算，未来四年该领域仅新建项目投资规模约为56亿元。

  风险提示：投资进度低于预期；补贴政策不能落实；个别项目因居民反对延期。（广发证券）