⊙国金证券研究所

  QE3的流动性溢出效应将小于前两次。其一，本次投资方向为美国房地产市场，在美国楼市开始回暖情形下可能吸引资金回流美国；其二，新兴市场经济依然不振，短期内热钱大量流入这些国家的可能性较小。

  QE3的推出将制约我国货币政策的放松，从而抑制通胀抬头。目前国内环境与前两次QE明显不同的是，需求与产能均不存在放松的空间。在目前国内通胀、房价皆存在上升压力情形下，QE3的推出将进一步限制我国货币政策的放松。

  而与国外流动性的松紧相比，国内货币政策对本国的通胀水平影响更为直接。未来货币政策的进一步谨慎、万亿刺激计划只是长远计划的情形，将对通胀水平有一定的抑制作用。

  QE3虽会推高大宗商品价格，但在国内需求未见好转情形下输入效应有限。目前在内需未见好转情形下，铁矿石、煤炭等生产资料价格仍在持续下跌中。即使QE3推高大宗商品的进口价格，需求若未明显回升，其输入效应料将有限。