邱思甥

  继欧洲央行提出可能在欧元区国家提出救援方案请求，进场买进相关国家发行的公债之后，美联储上周四又宣布维持0%-0.25%的超低利率至2015年中，并计划每月购买400亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，更承诺将一直实施该计划，直至就业市场重回健康轨道。欧、美同时开动“印钞机”，推升风险资产价格上涨，投资策略该怎样调整？

  先来看市场的反应。之前，在QE3可能出台的阴影下，美元由今年的高点84跌落至目前的79之下。而欧元则快速反弹至1.30上方，黄金更是有机会挑战每盎司1800美元，西德州原油也在中东局势不稳下冲击百元大关。

  全球股市也不遑多让，美股再创2009年以来新高，就连在欧债危机持续发酵的欧元区核心国家——德国，股市也创下4年来的新高，希腊、西班牙股市从6月低点大幅反弹了50%。看来，美联储通过宽松货币政策来托市的效果显著，股票、债券、大宗商品皆欣欣向荣。然而事实真是如此吗？

  真实的经济情况是，全世界正面临科技发展瓶颈，以此引发的总和需求增长停滞不前，再加上个人、企业及政府纷纷去杠杆化，带来了这场非典型的经济衰退——经济虽持续增长，但资产负债表缩减而使全球经济落入低速。全球经济陷入“失落的十年”的可能性大增。

  近年来，产业的变化及知识经济的兴起很大程度上改变了劳动力市场的结构，这导致结构性失业的比重上升，再加上2008年金融海啸的推波助澜，全球正处于高失业时期，对未来的不确定性，促使一般家庭与个人缩减开支。雪上加霜的是，过去在金融创新鼓励下的过度信用扩张，透支了未来的成长性，私人负债比例居高不下，很多家庭都在努力还债。

  企业方面，因个人支出增长受限，企业营收无法增长，也使得资本支出日渐保守，更加重就业市场的失衡；而政府方面，在希腊爆发的债务危机之后逐步蔓延为欧元区整体债务危机。美国政府也因“债台高筑”而遭标普调降信评等级。显然，政府大幅增加公共支出的空间已十分有限，一场资产负债表衰退的戏码已在发达国家开演。

  就以上所述而论，再低的利率、再多的流动性，恐怕都无法从根本上解决经济结构失衡所面临的瓶颈问题，顶多是延长时间罢了。金融资产或许短期会高速成长，但投资人不应过度乐观解读，更不能忽略经济增长乏力的现实：全球经济未曾有效复苏。既然如此，风险资产比重就不宜超过总体资产配置的50%。

  因为超低利率环境还将维持一段时间，美联储从银行和券商手上购买按揭证券和国债，降低了这类安全资产的投资收益率，推升了如股市、公司债、大宗商品的价格。换个角度思考，由于国债、投资级公司债的收益偏低，高收益的债券或许是目前核心资产可考虑配置的债券种类。例如新兴国家的政府公债，因其普遍兼具高外汇储备、政府负债比例较发达国家为低的优良基本面。至于欧美的高收益公司债，则建议以债券基金形式投资，既可分散单一公司的风险又可参与公司成长带来的高收益。

  股市全球化程度的持续提高，代表贸易、人才与金融资本都呈现高速流动。因此，各国GDP的增长与股市表现也将愈趋分化。举例来说：过去两年来发达国家经济增长虽低于新兴国家，但股市表现普遍较佳。乍听之下，似乎很不合理，仔细分析却也不奇怪。发达国家拥有为数众多的大型跨国企业，在品牌经营、市场营销上均有领先之处，自然能先一步尝到新兴国家市场逐步开放的好处。

  再进一步分析，由于先进的公司治理制度以及受惠于新兴市场不断增长的需求，欧美国家的500强跨国企业应是最能享受到全球化好处的公司。许多公司目前的股息率普遍高于国债，就算不考虑股票上涨的资本利得，也是长期投资的好标的。

  那么，今年以来表现不佳、近期表现又极为强势的大宗商品又该如何投资？不管是基本金属或农产品均将受惠于新兴国家城市化发展、内需消费持续上升的趋势。过去一段时间以来，市场认同此概念，资金也曾一度疯狂涌入上述领域，但之后发现城市化不是一天可建成，前期海量进入的资金显得盲目。当大型投机者经过一番资金炒作撤退之后，就只剩下个人投资者的一声叹息了。近期，资本市场正在不断修正市盈率偏高的大宗商品板块，以返还其更真实的长期投资价值。

  重要的是，投资人须掌握相关的波段操作技巧，以大宗商品波动普遍大于市场平均的特性来看，当市场悲观时，不必过分忧虑；当市场乐观时，好比现在，冷静高抛低吸。举例来说，前期跌深的煤炭和铁矿石，可望受惠于中国发改委近期推出的基础设施建设项目。另外，黄金突破每盎司1640美元之后，势如破竹，可选择在小幅拉回时，考虑逐步建仓。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）