全球养老金指数投资渐成趋势

  ——专访锐联资产许仲翔

  ⊙本报记者 郭素

  全球投资加速进入指数化时代，数据显示，目前指数投资已经占全球股票投资总量的15%以上。而作为锐联资产的首席投资官，许仲翔博士在2004年发明了“基本面指数Fundamental Index”投资策略，该策略目前已管理了全球约600多亿美金的资产，在国内公募基金行业也得到了一定运用。

  许仲翔指出，指数化投资、尤其是创新Beta指数（如基本面指数等）投资正成为全球养老金的配置趋势；从养老金长期投资策略来看，根据企业基本面等因素出发编制的创新Beta指数更能符合其长期的成长性要求。

  全球养老金投资钟爱“指数化”

  “统计数据表明，指数投资正在全球范围内被越来越多的养老金机构认可。”许仲翔博士表示，其原因主要有两点，第一长期来看主动型投资难以打败大盘，二是指数化投资的费用低廉和高度透明。

  他指出，过往经验表明，大部分主动型基金管理人很难打败大盘，相反被动型投资（指数投资）反而能“坐享其成”。据相关统计，全球各地过往“被动”打败“主动”投资经验显示，在美国71%的被动投资打败了主动投资,新兴市场则是60%，而从国际平均水平来看这一数据是72%。此外，对于主动型基金来说，很难选出真正优秀的投资经理人也是一大问题。

  与此同时，指数投资还具有其他优点，比如，相对低廉的费用、透明度高、监控容易、广泛市场的参与，等等。

  许仲翔向记者列举了“挪威政府养老基金”的案例。挪威政府养老基金是全球第二大养老金，总资产约5500亿美金，曾聘请最优秀的主动型基金管理人来管理。但在2008年金融危机期间,其市值滑落约40%,资产大幅缩水,整体投资绩效如其他大型养老金一样损失惨重。对此，挪威政府要求Mercer顾问公司等调查该基金主动管理的操作模式。最终，该投资绩效分析结论是，挪威政府基金所聘用的主动型基金管理人并不能创造超额收益。

  “很明显地，全球养老金正积极地朝向采用低成本、高透明度的被动式投资策略来管理资产。”许仲翔表示。

  创新Beta指数更具优势

  全球投资加速进入指数化时代。数据显示，全球股市约有45万亿（美金）资产，其中约有15%是采用指数投资(但在亚洲指数投资还只占到约5%)。其次，机构管理者正逐渐增加指数投资的比例。

  值得注意的是，随着指数化投资的不断发展，传统市值指数缺点日益暴露，而创新Beta策略指数正逐步兴起。

  “传统市值指数（Beta）有其固有弱点，目前正面临一定挑战。”许仲翔指出，在市场无效下，传统市值指数不再是有效率的投资组合。这表现在，愈贵的股票市值指数会买愈多，而愈便宜的股票买得愈少，传统市值指数会系统性的买高卖低。目前传统市值指数已经受到不少研究者的质疑，指出其在市场具有价格噪音时,市值加权不是一个最优的投资组合。

  而从另一个方面讲，与价格无关的指数设计,将可避免市值指数追涨杀跌的缺点,从而带来较高的投资收益。据了解，目前已经有很多成功的创新beta策略，如基本面指数，等权重，低波动率等。

  许仲翔指出，等权重、基本面指数、低波动率指数,都比市值加权指数具有较高的超额报酬和较高的投资效率。其次，低波动投资组合通常有着最高的夏普比率，基本面指数通常是有着最高的信息比率。第三，等权重设计会有明显的小公司倾向，最优化的设计往往会选到低Beta和低流动性的公司。