⊙嘉实投资者回报研究中心

  商务部近期发布的境外资本直接投资数据显示，2012年9月中国实际使用外资金额为84.3亿美元，同比下降6.8%。事实上，自2011年11月以来，除了今年5月同比微增长0.05%之外，中国实际使用外资已经有10个月呈现同比负增长。表面上看，外资直投的下降虽然显示资本呈流出中国的趋势，但回报中心的研究发现中国经济对外资仍然充满机会，外资已经开始在中国经济转型中重新布局。

  在WTO红利（加入世界贸易组织带来的对外贸易快速增长）、人口红利（劳动年龄人口占总人口比例较高）等有利因素逐渐消失，老龄化（65岁以上人口占总人口比例超过7%）程度逐步加深的背景下，中国经济急需转型已经是唯一的选项。从内容上看，传统的投资拉动的经济模式要转向需求驱动的经济模式；传统的高污染、高投入的粗放式增长要转向低污染、高效率的集约型增长；传统的以制造业为主的第二产业要让位于以现代服务业为代表的第三产业。

  经济转型并不意味着增长不再，恰恰相反，中国经济发展的潜力仍然存在。世界银行统计数据显示，中国2011年的人均GDP是美国的11.24%，日本在1950年代，韩国在1977年分别达到了这一比例。而日韩两国的经济在人均GDP超过美国的1/10之后仍然持续强劲增长：日本在1960年至1975年的GDP年均增长率是7.7%，韩国在1977年至1997年的GDP年均增长率为7.8%。因此，回顾这些经济体的发展历程，考虑到中国过去30多年的改革战略，以及中国当前区域经济发展的不平衡性，中国经济增长仍然具有极大的潜力。

  虽然如此，但是具有增长潜力并不等于必然增长。我们认为，在转型期间，经济体需要调整经济结构、优化增长模式，尽管经济增长速度会有所放缓，但转型期也是创造“再成长”的时期。国际经验表明，当工业化进程达到一定水平之后，经济体需要寻找到新的增长引擎，以现代服务业为代表的第三产业正是经济转型的重要发展方向。以日本为例，据日本统计局数据显示，日本在1960年服务业占GDP的比重为46%，而到了1975年已经攀升至56%。韩国的情况也类似，Wind资讯数据表明，韩国在1977年服务业占GDP比重为43%，而到了1997年这一比重已经上升至53%。

  中国改革开放以来的经济增长主要依靠传统制造业为代表的第二产业，而以服务业为代表的第三产业的发展相对滞后，到2011年底，中国第三产业占GDP的比重仅为43%。由此可见，当前中国面临的形势和当年的日本和韩国非常相似：在经济经历了一段时间的高速发展后，人均GDP已经超过美国的1/10，而现代服务业则处于起步阶段（占GDP比重不足50%），与此同时，单纯依赖传统的制造业已无法支撑经济的持续发展。因此，只有通过经济转型，着力提升和发展现代服务业，才能使经济重新获得增长的动力。

  上文我们提到外资直投总量在减少，但通过对外来资本的投资方向和投资结构的分析，我们可以清晰地发现外资的投资布局已经发生变化。2012年1至9月，中国制造业实际使用外资369.5亿美元，占同期外资直投总量的44.3%，同比下降7.5%；房地产业吸收外资同比下降5.62%。对制造业和房地产的投资减少了，与之形成鲜明对照的是，外资对服务业的投资同比增长1.6%，其中对批发和零售业的投资增长更快，同比增幅达6.7%。外来资本一般对投资地区的经济发展方向极其敏感，通常能够准确地捕捉到最具有投资价值的领域和产业。通过外资直投的方向和结构的变化不难看到，外来资本已经对中国经济转型中经济增长的动力做出了判断：传统制造业和房地产业的重要性将降低，而在需求驱动模式下与消费相关的服务业存在着更多的成长机会。

  回报中心认为，外资直投对象的变化也映衬出转型期经济增长的新动力和源泉，如果以服务业为代表的第三产业能够得到进一步发展，中国经济将迎来继“中国奇迹”之后的经济“再成长”。