不知不觉间，农银汇理的权益类投资能力已走到了行业一线的位置。根据海通证券截至3季度末的统计，过去3年内，农银汇理旗下主动型股票基金的平均收益率，位列同行60家基金公司的第二位，最近两年内，排名为第四名，已稳稳进入整体业绩的“第一集团”。

  在行业大浪淘沙、各大公司团队斗转星移的过去3年里，农银汇理何以乘势崛起，走到行业前列？他们对当前宏观经济、市场风格特征又是如何认识的？更深层上，该公司的投资思想、团队捏合、投研能力又是如何造就的？记者日前采访了农银汇理投资副总监曹剑飞。⊙记者 弘文

  中国股市将在“温火”之间

  农银汇理近年的业绩出色，相当程度与团队对股市趋势特征的把握能力相关。对于未来股市的前景和发展路径，曹剑飞亦有其“框架型”的看法。

  “总体上，我们认同股市不存在趋势型行情的观点。但随着经济转型逐步推进，行业兴衰起伏带来的结构性机会将非常多。未来的市场会是专业化投资逐步胜出的年代。”曹剑飞说。

  他说，从整体角度看，股市未来几年继续不温不火的概率很大。一方面是基本面的挑战仍存。另一方面，资金流动性的条件也不充分。

  曹剑飞认为，A股市场的规模历经过去几年成长，规模已经相当庞大。比如，A股市场流通市值目前大概是16万亿左右，总市值23万亿上下，已不是当年“吴下阿蒙”了。

  另一方面，场外资金的规模这几年增长有限，从资金供需角度看，股市未来的可流入资金是有限的，对于股指的推动力也是有限的。市场所关注的庞大的流动性存量，在央行政策约束和影子融资体系逐步发展的环境下，可能流入股市的闲置资金也较为有限。从比例看，股市场外资金和场内市值的比例，不可能达到当年的优势地位。A股市场不具备整体的资金推动型的大行情的可能。

  除此以外，A股市场的基本面挑战也不少。中国经济的转型已经进入“实质推进”阶段。传统增长模式的主导产业需要逐步缩减或退出。而新型产业尚在投入和成长期。这种时候，经济的增速必定下台阶，目前的市场争议点是在于“台阶要下多深”的问题。

  因此，从基本面角度看，相当部分行业和个股会面临“长期去产能、去库存”的严峻局面。这亦给了A股市场过去的传统的大市值行业以重要考验。

  “但从微观角度看，行业与行业间分化加大，从行业、公司的角度，可以挖掘的机会不会少。过去几年我们发掘并把握了一批TMT行业、医药行业、先进制造业的投资机会。未来在我们的优势领域，继续挖掘到优秀投资机会的可能也很大。”曹剑飞说。

  宏观背景与投资增速都不会很差

  对中国宏观经济的把握，决定了许多行业和个股的兴衰，亦决定不少团队的前途命运。这方面，多年投资经验的曹剑飞，自然有他的独立判断。

  这一次，一贯审慎的曹剑飞得出的结论要比其他同业来的乐观——他认为，未来几年，中国经济的增长速度有望在目前水平企稳。而不是如有些机构预料的那样持续下台阶。

  曹剑飞认为，中国经济增速未来能够企稳，主要是因为拉动经济的投资这驾马车，依然有继续发挥的能力。

  “这可以从两方面说，短期内看，房地产的投资增速是有可能持续稳定在现有阶段的。再加上基建投资仍有潜力可挖，可见的一年内，固定资产投资会保持一定的增速。”他说。

  从深层次的增长模式角度，曹剑飞认为，拉动中国经济稳定增长的城市经营模式，会被“新型城镇化”的思维所取代，但是投资依然可以担当经济增长的主要力量。

  在曹剑飞的理解，新型城镇化与旧有的“经营城市”的思维，最大的差异点在于——首先，新型城镇化更强调，整体规划、跨区域协调。城市群的概念和跨地域的公共交通设施的建造，将会拓宽原有的单一城市的思维，开拓新的城镇化空间。

  另一方面，未来的城镇化的步伐，会从过去简单的拆旧造新、架桥修路转变到综合的公共服务的建立。包括就学、就医、就业等综合服务设施的设立和发展，物流、安防等都会成为新的城镇化的一部分。这种更深层次的是“城镇化”，将会令投资空间进一步加大，城市的资源统筹力度增大，经济增长也就顺理成章地加快了。

  此外，对于未来投资的效率提升，曹剑飞也寄予一定的期望。他认为有两个途径可能促使，投资效率提升。一方面，利率市场化后，借贷利率的多元化、整体信贷利率水平的提升都会促使投资决策相对以前更加负责。一些信贷逐步转化成直接融资后，对于融资主体而言，外部约束会增加。

  另一方面，政府统筹发展的思维也在提升，打破行政藩篱、跨区域的整体规划增多，也会促使投资效率提升，而这对经济的长期增长是有好处的。

  “三位一体”的研究模式

  市场有机会，犹其需要更好的把握。这方面，实实在在的考验着每一支投资团队的神经。投研模式的调整和嬗变，是过去几年行业间的热门话题。农银汇理想来也不意外。

  曹剑飞认为，投研团队的决策和研究模式，必须顺应整个市场的发展，随着市场和行业发展而逐步深化。“从大的方面而言，灵活、有效的投研风格，一直是我们追求的目标。深化对公司和市场的认识，推行集中和深度的研究，一直是我们大的方向。”

  在投资上，曹剑飞表示，农银汇理追求的是分散化决策，尽量让每位基金经理在合规的前提下尽展各自所长。

  “投资总监对于基金经理的重点持股方向，不做硬性的要求，鼓励基金经理发挥个人投资风格。”曹剑飞认为，每个基金经理的投资风格和擅长之处不同，发挥所长是非常重要的。另外，从团队而言，多元和专业化的整体风格也更有益。

  但在研究方面，农银汇理强调有效而深入的“重拳出击”。比如，近几年对投资团队贡献较大的通讯电子行业，农银汇理就配备了两名专职的行业研究员进行日常跟踪。此外，重点公司有基金经理积极参与研究和公司调研的协作，上述所有成果，会定期地在部门层面的重点公司研讨会上进行交流和考评。

  上述整合打通的“投研混合组”的模式，是保障农银汇理从2010年的莱宝高科开始，到2011年的长盈精密，和2012年的欧菲光和碧水源等一系列牛股成功被把握的重要组织条件。

  另外，在重点投资主题上，农银汇理也强调集中力量做深度调研的必要性。

  以今年上半年农银汇理团队重点把握的一个重点上市公司为例，农银汇理显示通过派遣研究力量赴海外进行国际比较研究，捕捉产业链的发展动向。到组织投研团队深度集中调研产业链，形成全面的行业认识。再到专职研究员的日常跟踪，“三位一体”的研究模式，确保对公司的重点信息全覆盖，也把投研团队整体对于该行业的认识达到深入的水平。

  用曹剑飞的话说，“现在的投资不需要浮光掠影的调研，在重点行业上，农银汇理是通过动员投研整个团队的力量，来做出深度来的。”

  而只有“有深度的研究”才能保障“有质量的投资”。

  曹剑飞简历

  具有9年证券业和基金业从业经历，统计学硕士、经济学硕士，具有基金从业资格。历任长江证券公司证券投资总部分析师，泰信基金管理有限公司研究部、华宝兴业基金管理有限公司研究部高级研究员，华宝兴业先进成长开放式证券投资基金的基金经理助理。现任农银汇理基金管理有限公司投资副总监、基金经理。