⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  随着家庭影碟及互联网的发展壮大，传统电影院正在遭遇前所未有的挑战，规模较小、设施陈旧的电影院纷纷闭门歇业，而超大型的综合影院逐渐崭露头角。在这个新旧更替的过程中，估值成为关键一环，院线公司必须精确衡量旧影院的价值，拆除及修建新影院的成本，以及新影院可能带来的收益，然后做出投资决策。

  在股市投资当中，估值同样重要。结合对股票基本因素、宏观经济和行业走势的分析，估值指标能帮助投资者发掘吸引的机会，同时避免投资陷阱。由于饱受主权债务危机困扰，欧洲股市自2009年3月以来一直显著落后美国。但从估值角度而言，摩根资产管理认为，部分欧洲股票在避险潮中被超卖后，跌幅已超越其实际涉及欧债问题的程度，存在吸引的机会。

  由于盈利前景仍有太多变数，我们现时倾向于采取市账率作为衡量市场估值的主要指标。以过去40年的历史表现而言，MSCI欧洲指数比较MSCI美国指数的相对市账率大多处在0.6至1.1倍区间。

  其中MSCI欧洲指数的相对市账率共有6次跌至0.6倍左右水平，其后欧洲股市全都反弹，并在大约2.5年当中平均上升29%，跑赢美国股市。以此而言，欧洲的“后来居上”趋势可能已经开始。MSCI欧洲指数的相对市账率在今年5月跌至0.6倍左右，自此之后欧洲股市的表现已超越美国近7%。

  展望未来，欧债危机仍将是主导欧洲股市后续发展的重要因素之一。欧债危机迄今已持续三年，尽管有关各方频频出招，但似乎始终未能找到彻底解决之道。不过，最近希腊公布债券回购细节，西班牙又正式要求欧盟对其银行进行资本重组，再加上德国可能对取消部分希腊债务持开放态度，都令危机形势有所缓解。

  欧元区之所以会爆发危机，归根到底还是因为其虽然拥有统一的货币，但却缺乏统一的财政体系，因此负债国家难以获得援助，造成欧洲各国之间存在巨大的贫富差距。同时，欧洲银行是主权债券的主要持有者，因违约风险而面临压力。因此，尽管欧洲央行已积极行动支持银行体系，尤其是采取了长期再融资操作，欧洲当局仍可能需要推出更多财政支持，甚或实施财政整合，才可令问题得到彻底解决。

  目前而言，有两项负面因素正在减退，可望为欧洲市场带来惊喜。一方面，欧洲经济可能正处在最低谷，未来随着区内财政紧缩措施放缓步伐，经济形势有望改善。另一方面，欧洲的货币形势有望继续放宽，而欧洲央行亦可能在明年进一步减息。事实上，任何可显示欧元区恢复增长的迹象，都能令区内依然悲观的气氛好转，有望支持欧洲股市进一步上升。