在经济复苏确认及政策释放积极信号的背景下，上周股市再度演绎逼空行情，与政策和经济周期高度相关的板块轮番起舞。上周反弹行情中基金小幅减仓可能出自组合的调整而非对后市生疑，市场久违的赚钱效应已激发出场外资金入市热情。对于一些低仓位的基金而言，当前的苦楚在于市场回调空间可能极为有限。

  ⊙本报记者 安仲文

  蓝筹股赚钱效应显现

  仅仅在一个季度前，偏周期的蓝筹权重板块依然陷于泥淖而无法自拔，彼时基金经理对于经济前景的悲观令基金难言低估值的价值何在，事实上蓝筹权重板块赚钱效应的缺失使得多数投资者对于蓝筹板块缺乏兴趣。

  不过12月初开始的A股反弹行情很快改变了投资者对于低估值板块的看法，前期阴霾也在这波强风暴雨般的行情中一扫而光，A股整体性的赚钱效应开始显现，尤其是偏周期的蓝筹和权重板块更成为市场反弹的主力，高弹性品种所带来的爆发性上涨态度令资金一改前期防御性的配置策略。

  银行、券商、水泥、汽车、基建等早周期板块大幅跑赢市场，民生银行、招商银行12月初以来的股价涨幅分别高达17%、16%，若考虑到前期走势，在市场上下震荡调整之际，民生银行第四季度初以来股价涨幅实际超过30%；基金在水泥板块的一些布局也取得不错的成绩，光大保德信基金、博时基金、交银施罗德基金第三季度大幅增持买入的海螺水泥在四季度的市场下跌过程中走出独立行情，海螺水泥第四季度初以来的股价涨幅超过17%。

  此轮反弹行情令苦守低估值的价值派基金经理也初尝赚钱效应，以鹏华基金管理部总经理程世杰管理的鹏华价值优势基金为例，截至今年第三季度末，鹏华价值优势基金的第一大重仓股为中国建筑，该基金持有中国建筑高达2.26亿股，持股市值金额达到6.9亿元，中国建筑今年第四季度初以来股价涨幅约15%。此外，鹏华价值优势基金报告期内的第三大重仓股为招商银行、第四大重仓股为兴业银行、第六大重仓股为民生银行、第十大重仓股为浦发银行，上述重仓股四季度以来的股价涨幅分别约为15%、26%、30%、20%，重仓基建和银行两大板块成为鹏华价值优势基金在这波反弹中的杀手锏。

  悲观情绪已被做多热情替代

  对于A股市场所目前形成的强势格局，深圳部分基金经理认为，一系列经济向好的信号为市场带来了难得的正能量，11月经济数据如PPI和工业增加值的双双回升，彰显经济活动稳中有升，而政策定调明年经济为稳中求进，并释放强烈的改革信号和推进城镇化建设的政策预期，多重利好交织累积为A股市场的反弹提供了有力支撑。

  上投摩根基金公司人士也认为，当前市场估值具有较高的吸引力，也是市场反弹的一个因素，全球主要股市今年均上涨，唯有A股下跌；股指在2000点短暂破位后随即反弹守住，在技术上也支持短期反弹。上述基金公司认为，股市反弹初期，低估值行业通常跑赢，如银行、地产，建筑建材机械，汽车以及航空等周期性消费品，弹性较大的周期行业、煤炭、有色、化工和证券也将陆续表现。

  显而易见的是，利好的累积效应是触发市场反弹的决定性因素。前期虽然经济数据已反映出经济弱复苏的迹象，同时政策上也开始逐步有积极信号释放，但利好个体的本身并不能完全打动悲观情绪占主导A股市场。

  此外，由于市场恐慌性暴跌的氛围之下，杀跌行情的惯性效应使得市场出现超跌。资金恐慌性抛售下，各板块轮番走跌，因此基金并不情愿大规模左侧做多，因此即便已有利好呈现，但市场反弹一直推迟到超跌完成后才始以爆发。

  “反弹的主要原因一方面是宏观经济基本面从8月份的数据已开始逐渐好转，一直累计到现在股市将有所反映。”景顺长城核心竞争力基金经理余广表示，股市重新站上2100点，而且反弹量价配合得不错，表明市场信心已经恢复，而目前受到关注的新型城镇化、改革是最大的红利等内容，市场也已达成共识，相对偏周期性、低估值的股票在反弹中存在机会。

  前期明显跑输行业或有所表现

  虽然基金经理普遍将本轮反弹解读为中级反弹行情，但反弹行情本身恐难以一蹴而就，市场反复性有可能在反弹进入相对高位后重新上演。

  “股市经过大幅上周后存在阶段性回调的需求。”大成基金认为，年底的资金面略有收紧，考虑到银行年终考核和机构结账等因素，12月下旬资金分流压力将比较大。此外，一些基金公司人士也认为，当前整个股票市场的基本面好转仍有待时日，目前上涨仅是预期推动，因此后期指数有所反复应在预期之中。

  基金经理显然还在期待指数的回调。记者获悉，深圳某投资总监管理的偏股型基金仓位截至上周约在40%左右，此种超低的股票仓位一方面未能充分享受到市场反弹所带来的收益，也同时表明基金经理对于反弹行情的出现仍持有较为纠结的态度。

  基金公司于近期发布的2013年策略报告也显示出基金对市场的谨慎心态。南方基金认为，近期公布的经济数据整体向好，表明经济又见底回暖迹象，但还难以确认经济回升趋势。总体来看，我国经济增速快速下滑阶段已经结束，在低位徘徊的可能性很大。预计2013年，我国经济将面临L型复苏，在去库存阶段完成后，各个行业供需失衡的局面有所改善，各项经济指标将缓慢回升。

  因此，市场反弹进入2100点区间后，基金经理的方向选择可能将更为纠结，是否将进一步加仓顺应市场，抑或是审慎的观察市场再做决策？深圳部分基金公司认为经过前期连续反弹后，可适当减持超额收益突出的权重股，这显然指向了银行、水泥等板块。基金经理认为考虑到当下反弹中板块轮动上涨的现象，对于前期明显跑输市场的机械、煤炭等板块应进一步加大配置比例。

  不过一些基金经理相信当前市场反弹的特点在于行业个股可能比仓位更为重要。大成基金认为，预计市场可能进入高位后将保持震荡格局，结构分化依然存在，建议优先配置低估值蓝筹品种，早周期行业比如可选消费品显示出比较明显的复苏迹象和超额收益。

  基金减仓

  优化投资组合

  值得一提的是，在指数连续反弹进入前期密集成交区后，基金经理建议减持累积收益较大的品种可能在上周已有所反应。众禄基金研究中心最新公布的仓位测算的结果显示，12月10日至12月14日的开放式偏股型基金平均仓位自前一期的78.00%下降0.73个百分点至77.28%。其中，股票型基金平均仓位为82.04%，较前期下降0.79个百分点；混合型基金平均仓位为69.38%，较前期下降0.62个百分点。

  显然，市场继续放量反弹反映了市场情绪的显著转暖与人气的明显复苏。但股指快速拉升且进入前期密集成交区，市场极有可能会出现短期整理走势，上述仓位在上周反弹行情中逢高减仓显示出基金对反弹行情仍持审慎态度。

  此外，除了上述减持累积收益较大的品种外，基金经理减仓也可能为优化投资组合。由于基金经理将本轮重点配置品种更多的指向低估值蓝筹品种，尤其是围绕新城镇化的早周期板块，因此基金在本轮反弹行情中也顺势减持了偏防御性的部分品种及投机性质较强的品种。摩根士丹利华鑫基金公司人士就认为，市场可能还会呈结构性行情，高估值的、前景渺茫的、投机资金占主导的行业依然有创新低的可能，而估值超低的板块，例如银行在反弹行情有较强的支撑。

  投机性质较大的农业板块较为明显地受到基金的减持，以基金持有的辉隆股份。截至今年第三季度末，博时精选基金、招商先锋基金合计持有辉隆股份接近1500万股。但该股从第一个涨停板开始便不断遭到基金减持，一家机构席位于12月6日减持该股650万金额，12月7日一机构减持1950万金额，12月10被一机构减持530万金额，12月10 更同时出现两家机构现身卖出席位，两机构当日合计卖出辉隆股份金额达到3300万。

  市场人士也普遍认为，在反弹行情中顺势优化组合可能成为基金上周仓位下调的重要因素，虽然一系列数据显示基金经理的仓位未能及时跟住市场反弹，但如果一旦出现显著回调，基金经理大幅加仓就成为现实。在场外资金有较为明显的入市心态下，一些机构投资者也认为市场回调空间可能也极为有限。