■策略先行

适时腾笼换鸟

  未来重点因素为经济回升力度。从基本面角度看，未来影响市场的关键因素为此次经济回升的力度。如果呈现2009年初的经济回升，那么股票市场尚有较大的阶段性机会，但随后也将面临更长的熊市折磨；如果呈现1998年的特征，首先呈现阶段性温和回升，随后再次温和下降，并带来效率的持久改善，市场虽然后续仍将有所回落，但中长期机会接近。我们认为目前可能不具备2009年的回升力度，更加类似1998年的表现。

  货币条件尚不支持经济持续扩张。从货币条件变化看，未来经济扩张的持续性以及力度应当不具备强力度扩张的条件。主要表现为货币扩张目前为止显得并不持续，且面临各种制约或干扰，这使得这次经济扩张的性质仍然是一次缓冲下滑，即因稳增长而生。在没有货币持续扩张支持下，经济后续表现将更多依靠已经启动的行业对经济的自然拉动作用。从货币因素的中期看，另一变化可能出自于货币增速下台阶阶段。这将对未来的资源配置产生深刻影响，有可能成为促进资源合理配置的催化剂，未必是股票市场的坏消息。

  行业配置在资本品中调换。本轮反弹是经济基本面与改革预期共振的结果，其中8月份以来经济基本面改善但因为担忧效率恶化而未能使股票市场走强，随后的改革预期使得该忧虑解除，从而出现快速反弹。从当前基本面表现看，未来依然存在阶段性行情机会，中长期机会契机可能要推迟至二、三季度之交。行业配置上，建议在相对强势的资本品行业中进行腾笼换鸟，阶段性关注机械设备、煤炭、有色金属以及建材等。（华创证券）

  把握年初的结构性机会

  主要观点：把握年初的结构性机会。反弹行情在未来两个月内仍将延续，但由于估值洼地效应削弱、资金面扰动等因素，继续上行空间受到限制，后期将以结构性机会为主。一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期，基本面进入难以证伪和证实阶段，短期不会对市场造成系统性风险。盈利上看，从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈利一致预期来看，盈利风险部分释放。且去年四季度由于基数较低，企业业绩存在超预期可能。而冬末春初由于外围市场、经济及资金面等多方面的影响，存在较大下行风险。

  经济政策：难以证伪的空窗期。领先指标、宏观及中观等多方数据验证显示短期经济回稳趋势仍将延续，我们判断近期即将公布的去年12月份宏观数据同比受基数原因影响仍将继续上行；而1月份重要的工业生产、消费、投资等数据的缺失使得无论基本面超预期还是低于预期，都进入难以证伪和证实阶段，短期不会对市场造成系统性风险，企业盈利好转仍将持续。从上市公司业绩来看，因为去年四季度基数偏低，且一致盈利预期下调比较充分，存在超预期可能。

  资金供求：估值优势有望继续吸引外围资金。预计资金扰动对市场的冲击要弱于往年，A股相对H股的估值优势显现有利于吸引全球资金配置。QFII、产业资本对蓝筹股的偏好使得市场在前期强势上涨后出现系统性风险的概率偏小，后续资金对市场的支持力度和持续性有赖于养老金投资范围扩大、境外资金引入政策的落实力度，从公开信息来看相关政策或已在酝酿中。

  估值情绪：短期需整固但不改反弹趋势。市场情绪继续回升，但出现超买现象，短期需警惕回调可能。技术上看，市场整体反弹趋势不变，短期由于超买在目前位置需要整固，整固后市场将继续上行。此外，由于银行、房地产等板块前期大幅上涨也需要整固，因此本月整体上行幅度可能较小。（华泰证券）