⊙嘉实投资者回报研究中心

  2012年12月中旬，中央经济工作会议为2013年中国经济政策确定了基调——继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在上一期，我们讨论了动态资产配置的原因和重要性，并指出宏观经济政策的变化是触发资产配置调整的重要因素。本文将为广大投资者展望2013年“宽财政、稳货币”的政策取向及其给予投资者配置资产的启示。

  首先，我们来看“宽财政”。一方面，积极的财政政策体现于政府主导的固定资产投资，尤其是基础设施建设的投资。据Wind资讯数据统计，过去10年中基建投资占全部固定资产投资比重虽然有下降的趋势，但是目前仍然处在20%左右的较高水平，而基建投资对中国经济的影响则远远超过数字的表述。回报中心的研究表明，和传统经济学关于政府投资替代民间投资的“挤出效应”不同，在中国，政府投资具有显著的“吸入效应”，即政府实施积极的财政政策非但不会排挤民间投资，相反其示范效应还可以拉动民间资本的投入。此外，从资金来源角度看，中国政府具有实施“宽财政”的本钱。尽管最终数据尚未公布，但市场估计2012年中国财政收入定会超过10万亿元，而同期财政预算赤字规模仅为8000亿元，约占GDP的1.5%，赤字的规模和比例都表明政府在财政上有较大的运作空间。另一方面，2013年的“宽财政”将不仅体现在政府投资的扩大上，而且更会显示在结构性减税上。2012年营业税改增值税的试点范围已经扩大到包括北京、上海、广东等在内的11个省市，2013年还会继续扩大试点区域，并将选择某些行业在全国范围内试点。“营改增”的推进将在很大程度上降低企业，特别是中小企业的实际税负，激发企业活力，创造市场化的竞争环境。从这一角度来看，在“宽财政”的实施方式中，结构性减税比单纯扩大政府投资，意义更为深远。

  其次，我们来分析“稳货币”。中国在经历了货币供给的长期高速增长之后，2012年货币供应量增速开始放缓， 1月至11月，狭义货币供应量M1同比增速平均为4.65%，远低于过去10年平均为17.2%的水平。就货币政策的调控工具使用而言，尽管2012年前7个月央行进行了两次降息和两次降准，但都是在经济出现明显下滑迹象的大背景下推出的，而从三季度开始，央行基本上采用公开市场操作这种更为灵活的方式调控货币供给。据Wind资讯数据统计，2012年1月至11月，央行通过公开市场操作实现的货币投放（或回笼）的月平均规模为2234亿元，明显高于2002-2011年的1551亿元月平均水平，央行增强公开市场操作力度的变化可见一斑。2013年“稳财政”的“稳”字将体现在两个方面：一是对货币供应量增速的控制上；二是在货币政策实施的方式上将从传统的降息、降准转到更为灵活的公开市场操作，以便更为精确地调节基础货币的供应量。

  基于对“宽财政、稳货币”的解读，回报中心认为，2013年从大类资产配置的角度看，股市回报的吸引力将超过2012年。中央经济工作会议确立的新型城镇化道路，以及十八大报告所提出的“美丽中国”的概念，都将从2013年开始发力，相关的建筑、交通运输、环保等行业将迎来再次成长的机会。