2012年是不同寻常的一年，对新兴市场而言，大量的主权债、公司债和股票获得了两位数的回报。这些丰厚的回报背后的驱动力是现在众所周知的：全球流动性的激增。流动性的主要来源是西方世界的中央银行，他们几乎提升了所有金融资产的规模。庞大的资金、低廉的成本与相对有吸引力的回报率结合，导致了巨大而持续的买入。

  新兴市场资产更是如此，他们的收益率和风险几乎不成比例。此外，在新兴市场持续长时间增长的宏观背景下，新兴市场获得了2009年以来最慢的平均速度（部分原因是由于一个非常具有挑战性的全球环境和中国增速明显放缓），发展中经济体之间开始产生通货紧缩的疑云。这些状况令许多新兴市场央行也开始积极执行宽松的货币政策，而这导致了2012年下半年新兴市场债券和股票的回升。

  另外一个不可低估的因素是，发达国家央行对于系统性风险这个幽灵的积极反应。大约是一年前，不少国家的系统性风险似乎处于一触即发之际，这直接导致了发达国家央行再次流动性扩张。美联储一直在不懈追求的通货膨胀政策，而德拉吉领导的欧洲央行（ECB）强烈暗示其将会成为区域内所有机构的最后贷款人。即使是日本，也似乎在准备拥抱宽松的金融环境，在最近的议会选举之后，日本政府暗示，未来一年可能会看到银行的重大变化，即日本式的通货膨胀的策略。

  总的来说，这些措施已使全球投资者的核心投资组合，更多关注能提供相对高收益的新兴市场。目前看来，新兴市场能够提供获得更多的收益率，更加干净的国家资产负债表，同时具有较高的经济增长前景（虽然也承受程度较高的波动性和相对更低的流动性）。

  2012年的量化宽松货币政策，成功使得新兴资产收到了青睐，同时也压制了发达国家资产的价值。这就仿佛一个涡轮增压的循环系统，美国10年期国债的利率变化，清楚地显示了资金流动的规律，资金在过去几年先是涌入发达国家资产，然后随着经济复苏和系统性风险的下降，再度转入新兴市场。目前发达国家的资金膨胀、境外投资策略的普遍性，打破此前的纪录，过去2年流入新兴市场的资金加一倍，规模创下历史纪录。

  面对这样的背景，我们如何看待2013年新兴市场的投资机会？

  新兴市场的主权债依然是值得关注。从历史业绩看，无论是在绝对收益上还是其业绩持续性上，其的1年期、3年期、5年期，10年期的回报率都是两位数的增长。这反映了许多有益的长期变化，也是我们所长期关注的。但是值得注意的是，新兴市场主权债的高收益率，相当程度来自于那些所谓的风险较高的国家的品种，比如委内瑞拉、阿根廷，剔除这些国家的显著高收益，新兴市场的债券回报率就是相对平淡了和发达国家的BBB类很接近。总体来说，我们认为，新兴市场的主权债是分散化投资的好工具，但对收益率不能过度期望。

  相对来说，新兴市场的公司债可能是更加有机会的。首先，在规模上，新兴市场公司债券并不逊色于他们的主权债。另一方面，他们的收益率、他们的风险、他们的基本面和发达国家的一些公司债相比，有明显的优势。这个空间里，应该有不少不错的投资品种。

  新兴市场股票，在过去两天内表现差强人意，这其中有诸多因素，与他们相对具有优势的基本面相比，2012年新兴市场股票表现实在乏善可陈。不过，新兴市场股票落后当地企业债券的态势将会有所转移。2013年，新兴市场股票的反弹可能剧烈，尤其是中国市场在持续三年的调整后，估值和动能看起来都很有吸引力。