■观点独到

一个也不能少

PM2.5全产业链解析

  “美丽中国，漂亮50”。随着PM2.5、地下水污染等系列环保危机，“美丽中国”有望成为近段时间的重大主题投资机会。而美国PM2.5治理经验透析PM2.5全产业链受益逻辑——PM2.5全产业链从前端、中端再到后端，涉及众多细分领域：从前端油品质量改造（生产线提升）、清洁能源替代（LNG替代燃煤）、清洁生产、脱硫脱硝，到中端的监测设备，再到后端的尾气处理技术、车用尿素以及生活抗污设备（面罩、家用除尘器）等。

  前端1：能源替代，PM2.5的治本之策。与油品质量改造提升相比，源端控制才是PM2.5治本之策。从目前国内清洁能源发展状况和趋势来看，LNG为代表的清洁能源有望从PM2.5能源替代中受益，看好富瑞特装、杰瑞股份等；前端2：油品质量改造提升，亦是防治PM2.5源头的有效手段。其关键是降低其中的硫和烯烃含量，涉及加氢脱硫和烷基化等多项关键技术，看好与油品质量改造提升相关的蓝科高新等。

  中端1：清洁生产，锅炉改造升级、脱硫成套工艺技术等从生产环节控制，看好华西能源、三聚环保等；中端2：脱硫脱硝，燃煤电厂是排放二氧化硫和烟尘的主要部门，脱硫脱硝能有效控制PM2.5，看好国电清新、九龙电力和永清环保等；中端3：监测设备，监测是减排基础，PM2.5脱硝市场的启动将迅速带动监测仪器市场爆发，预估十二五期间PM2.5前期投入将超20多亿元，看好天瑞仪器、雪迪龙、聚光科技、先河环保等。

  后端1：汽车尾气处理，选择性催化还原（SCR）是国4标准后我国尾气处理技术最现实的选择。看好在SCR技术上具有优势的威孚高科、银轮股份，以及在SCR技术重要组成部分车用尿素上有竞争优势的四川美丰；后端2：生活抗污，看好在除尘口罩“生活抗污”应用上耕耘的新纶科技，以及布局“环保小家电”细分领域的格力电器。（申银万国）

  1月份空调复苏趋势加强

  家电防御性特点更加突出

  2012年12月开始，空调行业进入复苏期。1月份空调行业复苏趋势加强，行业出货量898万台，同比增长29%，其中内销372万台，同比增长26%，出口526万台，同比增长31%，无论内销增速和出口增速都上了一个台阶。

  二线品牌出货量增长弹性更高，一线品牌出货更稳健。由于基数明显偏低，1月二线品牌海信科龙、志高、长虹、TCL出货量同比增长率都明显较高，分别为80%、68%、62%、58%，但这并不说明全年二线品牌出货量会有更好的增长。格力出货量增长25%并不比行业低多少，海尔在所有企业中出货和零售最为贴近，补库存行为最弱。

  过去家电板块换年估值切换行情在2月，2013年由于部分家电龙头业绩预告较早，导致换年估值切换提前至1月，预计家电板块防御性的特点将更加突出。稳健的格力电器、青岛海尔，虽然估值接近2013年10倍PE，但预计2013年其整体估值会提升，因此还有上涨空间。重点推荐的老板电器今年累计涨幅已经接近50%，换年估值切换充分。目前家电板块中换年估值切换不充分，估值低的公司为华帝股份和合肥三洋，值得关注。上述公司基本面同龙头相比存在一些瑕疵，因此在年报还未披露之前换年估值切换不充分。

  1月份家电中彩电需求最好，同时面板价格暂时出现下降，海信电器、TCL多媒体、创维数码将会受益一季度彩电行业盈利的改善；此外，随着小家电内销和出口的双复苏，市场对苏泊尔的基本面改善预期也在加强。（中金公司）