⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  昨日地产股雪崩，加大了短期行情调整力度。与此同时，支撑本轮行情几大力量（经济复苏预期、宽松的资金面、海外市场强势）也渐渐不如此前。在新一轮严厉的房地产调控、IPO重启预期等负面力量影响下，以传统产业估值提升为动力的中级反弹行情，开始渐渐步入衰退期。

  当然，大的上涨趋势仍然保持，主要是目前60-250日均线还处于拐头向上格局，这对短期会构成向上支撑，至少还没有到转向空头下行的状态。不过，中长期均线位置（2160-2250点）将成为最重要的支撑平台，此区域一旦被沽穿，指数就会构成二次探底。目前影响指数最大的依然是金融地产股，其中，蓝筹地产股连续两个月调整后再度加速杀跌，并跌穿5月均线，如短期内不能化解“利空”因素而企稳，包括银行股在内的其他传统产业股，将形成源源不断的沽空压力。此轮地产调控政策出台的时点十分敏感，市场原预期的投资力度加大可能落空，经济复苏由强复苏转入弱复苏，对估值重心上移的打击将是明显的。另一方面，对此次二手房交易以20%的税率计征个人所得税，市场理解是有偏差的，由于交易成本的提高，有可能使二手房市场的观望情绪上升，甚至转向于购买新房，则会利好开发商（地产股）。但市场猜测房产税也会快速推行并消除新老划断，这样房地产业的长期风险将持续上升。总体上讲，对于A股来说，如地产股能够快速消化利空而逐步企稳，大盘则有机会维持3-6个月的大型区域震荡格局，甚至不排除出现创新高的情形。但是，中短期内无论指数是否创新高，也将难于摆脱区域震荡的基本范围。近期的投资策略，强调的是调仓换股。

  我们必须明白，经济转型期，一方面是培育新产业推动经济增长，另一方面又会对传统产业构成负面冲击。与此同时，股市制度本身也在加速市场化和国际化，做空机制的形成，估值定位、投资策略等都会发生大的变化。有意思的是，经济转型期出现熊市的概率不大，像美国100年来经历的三次经济转型，股市均为大型区域震荡，横跨时间短则12年，长则20年。而70年代步入经济转型期的日本，经济增速由10%降至5%，期间的股市则是长期慢牛，15年间指数涨幅超10倍。因此，转型期的A股，中可能难以越过3200-3800点，也有可能实现长期慢牛（10年后达16000点），期间重要的不是指数投资，而应该是成长股投资，特别是在新产业中能够超越行业成长而不断做强做大的公司，即超级成长股。

  笔者认为，选择超级成长股可以从三方面入手。一是产业周期，这是大方向，最为明确的是医药医疗、文化传媒（含信息技术服务）和节能环保三个高端服务类产业。还有就是处于萌芽状态的新产业，包括北斗导航、移动互联（4G、二维码）、新能源（页岩气、深海资源）、智能制造（机器人、3D打印）。至于高端制造业，我国最有优势的是轨道交通（高铁）、航空设备（飞机）、智能电网设备等。二是相对估值。首先看总市值规模，以目前传统产业总市值1000亿为目标，“十年10倍”，我们应侧重于关注总市值100亿以下的品种。像医药医疗的股价总市值不到一万亿左右，相当于工行的A股总市值。文化传媒与节能环保更小，仅1000亿左右。不少优势公司的市值规模20-50亿，最有可能伴随产业发展，市值规模增长10倍。其次是关注估值定位，估值指标以市销率（P/S）、市净率（P/B）、毛利率等为主，经验上，当销售收入突破10亿，能够得到市场认同的P/S值水平通常会达10倍。毛利率越高（30%以上较佳），P/S值也会越高。三是股价催化剂，像产业政策、投资政策以及产业整合购并重组等，其中，大股东资源最为重要，像医疗器械的华润万东（总市值27亿）、雷达及安防的四创电子（28亿）、新材料的方兴科技（34亿）、智能电网的国电南自（41亿）、节能材料的北新建材（107亿）等，其实际控股股东均为实力雄厚的央企。当然，也有一批优势民企也值得关注，像软控股份（70亿）、四方股份（60亿）、以岭药业（142亿）等，机制灵活，技术创新能力突出。

  （ 执业证书：S1450611020014 ）