2012年，国内指数基金投资热已持续进入第三个年头，指数增强基金的发行相对其他指数产品较为温和，全年共设立7只产品，与2011年持平。期间，第一只QDII行业股票指数增强基金于年中成立；央视财经50指数作为沪深两市第一个媒体指数亦颇受瞩目，以其为标的指数的指数增强基金也随之产生；而后，沪深300指数增强基金业绩之争成为指数增强市场的年末焦点。
随着指数基金愈发为投资者所熟知和接受，指数增强基金也逐渐受到关注。市场中相关产品日渐增多的同时，如何挑选优质的指数增强基金成为投资者所关心的话题。指数增强基金的业绩优劣一方面取决于其标的指数的表现，另一方面，指数增强基金的主动管理也会带来相对基准的超额收益，多维度的绩效评估模式不可或缺。
⊙Morningstar晨星（中国）研究中心 姜鹏
一、年度业绩衡量
（一） 年度风险收益概览
截至2012年末，国内公募基金中共存在26只指数增强型基金，除两只债券指数增强基金和两只QDII外，其余均为国内股票型基金。其中，19只指数增强基金具有2012年全年业绩。
统计显示,波动率低于10%的有长信标普100等权重指数、长盛全债指数增强基金，前者更以11.02%的正收益收官，体现了不同类型指数增强基金多样化配置的可能性。
整体来看，金融、地产行业大盘蓝筹股的年末发力助推了部分指数增强基金的业绩，全年共有14只基金录得正回报；考虑到该类基金的增强特性，主动管理成分在其业绩归因中亦不容忽视，更多体现了基金经理的投管能力，下面将从相对标的指数的超额收益方面进行绩效评估。
（二） 年度超额收益率测评
图表1:2012年度指数增强型基金超额收益率 统计
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数据来源：Morningstar晨星（中国） 截止日期：2012年12月31日
超额收益率作为指数增强基金的重要绩效评估指标之一，往往被视为该类基金业绩的直接考量要素，全年超额收益率数据如图表1所示：
单只基金表现上看，全年共有3只基金超额收益率高于5%，分别是富国中证500指数增强(LOF)、富国沪深300指数增强和国富沪深300指数增强基金，年内增强表现颇为抢眼，其中，富国沪深300指数增强基金连续四季度获得净申购，截至四季度末已增至88亿份。
图表2: 2012年度指数增强型基金及其标的指数收益率对比
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数据来源：Morningstar晨星（中国） 截止日期：2012年12月31日
绝对收益方面，图表2将2012年指数增强基金及其标的指数收益率并列展示，且以超额收益率的高低自上而下排列。可以看出，指数表现与主动管理形成的超额收益（正或负）共同构成了基金业绩，良好的指数表现加以正超额收益使得投资者获利更佳，富国中证500指数增强(LOF)更在标的指数0.28%的情况下获利7.77%。同时，也应看到超额收益的主动管理是把双刃剑，不乏一些基金因负超额收益过大而拖累基金业绩。
二、年度增强绩效剖析
年度超额收益率固然是指数增强基金的重要绩效评估指标，但增强效果质量如何、是否稳定抑或有极端风险发生，均需精细化绩效指标以评估基金的指数增强效果。下面，通过统计2012年度各只指数增强基金的月度战胜率、月度正负偏离比及偏离度极端值，进一步评估统计期内指数增强效果的稳定性、正负偏离特征以及极端负偏离的风险大小。
（一） 月度战胜率评估
图表 3：2012年度指数增强型基金月度战胜率统计
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数据来源：Morningstar晨星（中国） 截止日期：2012年12月31日
注：月度战胜率等于统计期间基金超越标的指数的月度数除以统计期间的月度总数。
月度战胜率代表了统计期间，基金指数增强效果的稳定性，较高的战胜率代表着基金业绩能以较高概率超越标的指数，体现了基金战胜标的指数的稳定性，例如，一只基金在一年的12个月中有6个月超越了标的指数，则该基金的月度战胜率为50%。
如图表3所示，2012年度基金指数增强效果的稳定性水平整体一般，2012年指数增强基金的月度战胜率平均数、中位数分别为49.46%、50%，其中，中位数以上的9只基金中有4只战胜率超过60%，分别是富国中证500指数增强(LOF)、浦银安盛沪深300指数增强、农银深证100指数和富国中证红利指数增强，在增强方面体现了较好的稳定性。
（二） 月度正负偏离比及极端风险评估
如果说月度战胜率衡量了指数增强效果的稳定性，代表着超额收益的广度，正负偏离比则衡量了指数增强超额收益的收益风险比（收益部分仅包含正超额收益，风险部分仅包含负超额收益），该指标越高，则平均正偏离较平均负偏离幅度更大，超额收益也更具稳健性，可作为指数增强型基金特有的类风险调整后收益指标，代表着超额收益的深度。
统计显示，富国中证500指数增强(LOF)、富国沪深300指数增强、兴全沪深300指数增强(LOF)等3只基金正负偏离比均超过1.9，显著高于其他指数增强基金，获取超额收益的同时配备了良好的风控基础。此外，从正负偏离均值的绝对水平看，绝大部分基金的偏离均值在正负2%间徘徊，仅少数基金负偏离均值低于-2%，给增强效果带来不利影响。
除正负偏离度的均值统计外，少数极端负偏离风险也是不容小觑，一次过大的负偏离可能将全年增强业绩损失殆尽，基于上述考量我们统计发现，2012年度各只指数增强基金的最小偏离度区别较大，基金的风控水平有所差异，最小偏离度在1%以内的基金仅有4只，分别为易方达上证50指数、富国中证500指数增强(LOF)、富国沪深300指数增强和华安中国A股增强指数，体现了较强的抗负偏离能力；然而，这还不足以取得良好的超额收益，4只基金中易方达上证50指数增强的平均偏离度最低，其最终获得的超额收益也相对较低，这或许因规模过大所致。
2012年度，富国中证500指数增强(LOF)、富国沪深300指数增强和国富沪深300指数增强均获得了较高的超额收益，其中，国富沪深300指数增强最大、最小偏离度的绝对值均高于富国两只产品，超额收益变动幅度略大，相比而言，富国旗下两只产品的平均偏离度稍高于国富，超额收益更显低幅而稳健的特征。
三、主动投资管理评估
图表4：2012年度指数增强型基金主动行业权重统计
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数据来源：Morningstar晨星（中国） 截止日期：2012年12月31日
注：主动行业权重等于计算截止日的基金持仓行业权重与标的指数行业权重差异绝对值求和再除以2；由于数据原因，部分主动行业权重有所缺失。
主动行业权重代表了基金行业持仓与其标的指数行业持仓的差异，清晰呈现了截止时点基金的行业持仓主动偏离的大小，体现了基金的主动管理成分。
在数据统计范围内，8.85%的中位数水平基本保证了基金对跟踪误差的控制力；剔除2012年末成立的平安大华深证300指数增强，主动行业配置前8名分别是中海上证50指数增强、中邮上证380指数增强、富国中证红利指数增强、兴全沪深300指数增强(LOF)、富国沪深300指数增强、国富沪深300指数增强、富国中证500指数增强(LOF)和宝盈中证100指数增强，主动行业权重均超越8.5%，年度超额收益最高的4只基金均在其列，可见，行业配置不失为超额收益的重要来源之一。
当然，主动行业配置同样是把双刃剑，并非所有高行业偏离的基金都有良好的增强表现，投资者需对该指标高于一定阀值的基金有所警惕。
图表 5：2012年半年度指数增强型基金换手率及总费率统计
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数据来源：Morningstar晨星（中国） 截止日期：2012年6月30日
除行业配置偏离外，基金经理也会通过买卖股票以期获取超额收益，通过统计2012年半年度的股票换手率、总费率，如图表5所示，结合年度超额收益可以看到，基金的股票换手率与其超额收益并无明显的相关性。同时，超额收益较高的基金，其总费率相比其他基金并不昂贵，投资者可规避总费率过高的基金以保证较低的投资成本，为指数增强业绩打下良好基础。
四、年度风险调整后收益绩效评估
前文已对年度指数增强基金特有的业绩、风险进行了多维度的单项量化评估。此外，基金业绩相对于标的指数的跟踪误差代表了基金主动性投资的风险程度，以其为分母、平均超额收益率为分子，即可算出指数增强基金的风险调整后收益——信息比率，该指标可作综合性绩效评估之用，代表单位主动管理风险所带来的超额收益大小。
统计发现，除年末成立的3只指数增强基金外，其他13只基金的年化跟踪误差均值为2.46%，整体来看，各只基金对跟踪误差的控制均较为有力，其中，跟踪误差低于2%的3只基金分别是易方达上证50指数增强、中欧沪深300指数增强(LOF)和中银中证100指数增强；然而，过低的跟踪误差同样限制了超额收益，过高的跟踪误差则难免面临超额收益为负的尴尬局面，2012年增强效果较好的4只基金均处于跟踪误差的中段，在严格控制跟踪误差的前提下博取其超额回报。
风险调整后收益方面，富国中证500指数增强(LOF)、富国沪深300指数增强、国富沪深300指数增强和富国中证红利指数增强表现突出，2012年业绩来看，超额收益相当的两只沪深300指数增强基金中，富国沪深300指数增强承担了稍低的主动风险，年间吸引了较多的资金流入。