面对突然出现的超预期的地产调控政策，A股市场演绎了蹦极一般的行情……

  3月4日到8日，短短的5个交易日，A股投资者却经历了煎熬的惊魂一周。上证指数先是暴跌近90点，随后又在暴涨中收复失地，之后再度陷入调整……

  在这跌宕起伏的剧烈震荡背后，透露出机构投资者的分歧之巨大。

  暴跌暴涨之中，此前预期较为一致的机构开始重新“站队”，阵营迅速分化。

  对行情坚定看好的机构在暴跌中“抢”入筹码博反弹，翻空的机构则获利了结、顺势减仓以寻求避险，还有一些选股型基金经理则坚定持有手中的筹码，而另外一些嗅觉灵敏的资金，在2400点减仓后又在暴跌中加仓，玩了一把漂亮的波段。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  波段操作：

  漂亮的“玩一把”

  武明(化名)是沪上一位股票型基金经理，3月5日，爽快答应了记者的采访要求，这一天，他心情很好。

  就在2400点之上，他减仓超过了20个百分点，将仓位降至七成左右，随后市场展开一轮调整，与武明的预期完全一致。

  3月4日，又一个“黑色”星期一。断崖式的下跌，市场恐慌情绪蔓延。

  当日，上证指数盘中下跌近百点，轻松跌破2300点关口，跌幅达到3.65%，收于2273.4点。深成指的跌幅则更为惨烈，地产股大面积跌停，深成指当日下跌超过500点，跌幅超过5.29%。

  恐慌之下，武明却开始入市抢入筹码。“周一大跌我加仓了7、8个点银行股，周二早上刚开盘，我又加仓了好几个点银行股。”武明说，不趁着市场暴跌买入，以后就很难有机会再买回来了。

  “在恐慌之中，大手笔加仓，会不会需要承受很大的压力？”记者将问题抛给武明。他笑言，如果在投资之前就形成了自己的逻辑，就不会因为市场的波动而动摇。

  在其看来，由于地产股始终会受到调控政策的抑制，所以并不是一个较好的配置板块。“虽然公司内部其他基金经理地产股也配置了不少，但我一股都没有。”在武明看来，银行股目前估值仍比较便宜，在市场暴跌中属于被错杀的品种，他笑言，“便宜是最重要的”。

  在武明看来，市场对于地产调控政策解读过度，市场的反应过于激烈了。中期而言，行情仍没有结束。武明坦言，之所以在2400点之上减仓，完全是因为此轮反弹过于迅猛，还没有一波像样的调整。此外，民生银行是此轮反弹银行板块的龙头，而该股在11元处于前期的密集成交区，肯定会面临压力，出现调整，但在充分换手之后，还会有一波行情。

  “黑色”星期一之后，市场仿佛什么都没有发生过一样，上周二市场开始了强势拉升，当日平安银行涨停报收，创出此轮反弹的高点，民生银行也上涨超过7个百分点。

  沪上一位投资总监对记者表示，实际上此轮上涨中，公募基金并没有抢到很多银行筹码，反而是QFII和一些主流的私募对银行的介入很深，所以银行股一旦出现调整，就会有基金在下跌中买入。

  事实上，在平安银行涨停当日，从交易所公布的席位来看，其第五大买入席位就为机构专用，买入额为4591万元。而在此前的2月28日，平安银行龙虎榜亦出现机构身影，当日一机构席位现身买入榜第二席，买入6570.52万元。

  暴跌当日，南方基金投资总监邱国鹭也表示，众人夺路而逃时，不挡路，不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和掉落的金银细软。“看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。”

  不过，敢于“逆市”抢筹的毕竟只是少数。据德圣基金研究中心测算，截至3月7日，上周减仓基金明显多于加仓基金。扣除被动仓位变化后，76只主动增持幅度超过2%，其中24只基金主动增仓超过5%。而与此同时，289只基金主动减仓幅度超过2%，其中188只基金主动减仓超过5%。

  转攻为守：

  跌停板砍仓“撤退”

  暴跌之下，有人抄底，有人出货。

  投资圈内，最近有一个段子很火，这是一家券商近期“翻空”的策略报告。

  “市场三部曲，通常都是：一是宁可错爱，不可错过；二是错爱，也请投入爱；三是假戏真做，错爱变真爱。这一次，市场演绎到了第三步，但是我们，只准备做到第二步。因为真爱无敌，我们准备修改结局，只有放手，才是最凄美的回忆。也因为我们明白，所谓复苏，那只是一个过渡和临时的阶段，这其实不是真爱，不足以陪伴到底。”

  3月4日大跌，包括券商、基金以及QFII在内的多家机构，短短一日，就完成了“多翻空”。

  大跌之下，基金经理张涛给交易部下达了卖出指令，彼时，其重仓的地产股以及家电股的跌幅已经超过了7%。

  “最后几乎就是在跌停板上‘甩货’。”策略分析师出身的张涛，在市场大跌之前已经开始陆续减仓，但仍留了个别地产股和家电股。

  作为一个年轻的基金经理，他在去年的业绩不错，而近期提前减仓，亦让他躲过了大跌，其基金净值“逆市”上行，上周涨幅超过了2%。

  “政策力度超出市场预期，政策对需求端的调控有比较大的加码。”在张涛看来，短期地产股肯定会受到冲击，加之市场通胀预期渐起，而宏观经济有回升开始逐步转为平稳，其观点已经转向，所以提前减仓，较好的规避了市场大跌的风险。

  在张涛看来，地产股自去年反弹以来，已经累计了不少超额收益，面临较大的调整压力。从中长期投资角度看，至少要等到具体政策细则出台以及房地产交易量在萎缩后明显企稳时，地产股才会重新赢得市场青睐。

  “行情结束了。”3月4日收盘之后，一位此前超配银行、地产的QFII基金经理对记者表示。事实上，在银行大幅上涨之后，他对于“逼空”行情已经表现出了相当的犹豫，在其看来，后市就是“击鼓传花”，但地产调控加码却是其始料未及的。

  当记者问及他消费板块是否能起到防御作用是，他悲观地回答，“覆巢之下，焉有完卵。”

  在其看来，中国经济不存在“弱复苏”，不是投资拉动的强复苏，就是进入衰退。而地产调控，很可能会影响到经济复苏的进程。

  事实上，3月4日之后，“多翻空”的并不在少数。“3月5日早上，多家券商发过来的短信都明确表示行情已经结束，或者反弹进入尾声。”沪上一家基金经理表示。

  据德圣基金研究中心测算，截至3月7日，从基金操作来看，偏股方向基金主动减仓幅度较大。值得注意的是，部分超大型的基金公司在上周减仓相当明显。

  其中，可比主动股票基金加权平均仓位为82.47%，相比之前一周下降3.90%；偏股混合型基金加权平均仓位为78.07%，相比之前一周下降3.81%；配置混合型基金加权平均仓位71.27%，相比之前一周下降2.35%。测算期间沪深300指数下跌，仓位会被动下降。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金主动减仓幅度较大。

  以静制动：

  坚定持有“心头好”

  市场大起大落间，李鹏（化名）说，自己的心情是“也无风雨也无晴”。

  作为一个“选股派”的基金经理，李鹏坦言，自己在市场暴跌当日并没有任何操作。

  “只选股，不择时，是我一直坚持的风格。”他说，自己擅长的是自下而上的投资，更加侧重的是精选个股，而一旦看中，则布局也会是相对较长的。“至少会花上半年时间来印证自己的判断，不会因为市场短期的波动而影响到自己相对较长期的逻辑。”

  他坦言，目前市场预期比较混乱，而对于经济走向也难有清晰认识的人士，所以更加侧重关注一些自下而上挑选的投资标的。“反正看不清这个市场，也很难进行大类资产配置。”

  在成为基金经理之前，李鹏已经做了多年研究员，涉及多个研究领域和行业。“我知道自己的能力范围，自己并不擅长择时，但此前多年的研究员的积累经历，让我在长期跟踪上市公司时，对于个股的把握更准确。”

  李鹏说，他买股票很少会跟随市场热点，更多地会选择寻找“估值洼地”，在市场都不看好的时候，逆市买入。而地产、银行等低估值品种，就是在大家都不看好的时候布局的，至今仍获利颇丰。

  对于地产股而言，李鹏说，暴跌当日自己没有卖出一股地产股，“我没有必要在接近跌停板的位置选择出货，这不是一个成熟的基金经理的举动。”

  在多年的投资生涯中，李鹏认为，A股市场一向波动加大，如何在市场大起大落中，保持理性显得极为重要。几度牛熊转换间，他也更加侧重于关注公司的价值而非市场的波动。“市场上最常见的误区是投资只看市场不看个股。热衷于议论市场走势，却不研究个股。他认为，影响市场审美偏好的情绪与预期是不确定的，长期来看，只有真实业绩是股价的确定性驱动因素。”

  另一位基金经理高林（化名），曾在地产股上赚到了大钱，也因为地产股的调整，倍感压力。然而，即使面对诸多压力，对于自己的投资逻辑，他依然很坚持。

  对于重仓的地产板块，高林说，自己并不会选择减仓，而会继续持有，等待自己的判读获得市场的认可。

  高林坦言，地产调控是在自己的预期之中，之所以还会超配地产股，主要原因在于地产股的基本面从去年开始就在转暖，而地产调控时点的提前，在其看来是利大于弊。

  “今年以来一线城市，特别是北京等大城市的房价大幅飙升，如果不及时调控，未来房地产泡沫变得更大之后，会造成更大的伤害。但如果调控政策过于猛烈，这对于中国经济也会造成很大的伤害。”

  高林坚信的是，“房地产体量太大，对于经济可谓是牵一发而动全身，相信政府在进行地产调控时，会拿捏好这个度。”

  “目前地产调控政策的细则还没有出台，未来需要特别关注的是，调控政策的细则。”高林自己的预期是，调控应该不会采取“一刀切”的模式，应该会有差异化的处理措施。

  在其看来，上周地产股的大跌，主要是源于投资者的情绪受挫，从上市公司的基本面而言，今年的业绩基本已经锁定。如果未来调控细则对地产成交量构成影响，则会使得地产上市公司的基本面承受一定压力。

  但“一枚硬币总有两面”，高林说，如果将眼光放得更加长远，那么地产调控对于龙头而言反而是利好，“这会加速龙头公司市场占有率的提升，更有利于行业的健康发展。即使调控政策比其预期的更为严厉，地产股的下跌空间也有限。本轮地产股的下跌已经一定程度上反映了调控的预期，目前地产股的股值处于低位，我更不会在这个时候减仓地产了。”

  事实上，房地产板块一直是机构分歧加大的板块，在2012年上半年一轮强势反弹之后，地产板块在3季度也曾快速回落，当时一些大型私募以及基金经理，均选择了清仓地产股，但高林却一直坚守，最终又在4季度迎来了再次反弹。在其看来，市场对于地产的分歧，更大程度上是在投资周期长短以及对根本逻辑演绎的把握有关系。

  另一位坚守地产的基金经理也表示，地产投资博弈的成分非常大，但是市场不关注的时候，可能是配置的一个机会，但是当房价成为市场热点的时候，可能又会充满了风险。“这个逻辑只能说是在目前这样的阶段，因为判断一个行业的投资价值，可能要看得更长远，但是也不能把长期的因素短期化。”

  （本文应采访对象要求所有基金经理均采用化名）