⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  网上有人形容时下的天气是“春如四季”，因为变化实在太大，刚才还是艳阳高照，转眼就是北风萧萧。其实，当今的股市也有点这种样子，一会儿是大涨，而且日线出现四连阳，一会儿又是阴跌不止，股指又回到下降通道。这种乍暖还寒的状况，令投资者很头疼。

  沪深股市在春节过后运行到了本轮反弹行情的高点，此后出现了为时一个月的下跌，跌幅为反弹高度的约40%，在形态上也构成了一种较为典型的“头肩顶”。不过自本月下旬以来，大盘又有了一定的反弹，至少在技术上瓦解了“头肩顶”的形态，可是还没有等投资者心态改善过来，接连两天的下跌，特别是几乎所有短期均线的再次破位，又使得人们不得不对前几天反弹有效性产生疑虑，对后市也就更感迷茫了。的确，一个很现实的问题摆在大家面前：在完成了一个阶段的调整以后，股市是重拾升势，创出今年的下一个新高，还是在稍作反弹后重新向下探底？显然，市场需要对此作出抉择，而抉择的方向将影响到今后相当一段时间大盘的走势。

  在笔者看来，出现在去年年底到今年年初的这段上涨，在很大程度上是超跌后市场预期改变这两大因素的沟通结果。在大盘上行了约25%以后，超跌问题得到了很大的化解，而预期改变这一点则经受着考验。无疑，在之前的一段时间，人们其实依稀看到了实体经济好转的不少迹象，但最近也发现了不少与之相悖的信号。于是，在某个时间段，大盘走势就很容易受到各种数据的影响。譬如说PMI回升了，大盘就出现相应的上涨；而CPI到了3%以上了，股市又不免下跌。于是乎，包括央行正回购规模。大宗商品价格走势以及新增信贷数据等，都成为左右股市涨跌的直接触发因素。当然，理论上市场受到这些因素的影响也是正常的，但问题在于由于经济运行的大趋势并不是特别明朗，这就使得这些因素往往在某个阶段会呈现出相互矛盾的演绎方向。股市的涨跌无序乃至无趋势运行这种格局，就是这样产生的。显然，在实体经济的大格局还没有真正明朗的情况下，股市很难作出明确的方向选择，大盘还会继续忽上忽下。

  另外，就目前市场环境而言，投资者还发现存在比较多的不确定因素，制约着投资者的操作行为，一点也不亚于实体经济运行中的震荡。譬如说房地产政策，“国五条”公布后，人们就特别关注实施细则问题，毕竟在这方面调控到什么程度，会极大地改变居民的财产结构与投资意向，而股市又免不了受到影响。最近房地产板块跌宕起伏，走势颇为怪异，多少也说明这一因素对行情的作用巨大。而由于多数地方还没有公布实施细则，这方面的不确定性实际上是在不断强化，此刻的股市自然是找不到北了。另外，有关“影子银行”的讨论，在某种程度上也涉及未来券商业务发展的重点。券商股最近一个阶段很受关注，并每每有上佳表现，它的涨跌在一定程度上具有很强的风向标作用。如果其基本面发生变化，对于股市无疑也有复杂影响的。还有，当3月份结束时，各拟上市公司的IPO申报材料自查也就告一段落了，尽管接下去还有抽查与复查，但毕竟距离恢复IPO是越来越近了。什么时候IPO重新开闸，发行方式又有什么变化，这些都会明显影响市场的。如果在这方面的信息仍然比较混沌，那么投资者也就难以形成稳定预期，于是股市走势也就只能颠簸不定，投资者因为盈利困难，也就只能减少操作。而股市交易萎缩、走势趋弱的局面，也就不可避免了。

  看来，眼前这种乍暖还寒的状况，还不会马上结束，大盘一时也无法对后市作出抉择。所以理性的投资者应该努力保存实力，静待趋势明朗。