国信证券经济研究所建筑工程行业首席分析师 邱波

  2012年业绩略超出我们的预期

  2012年公司实现营业总收入4,839.92亿元，同比增长5.05%；实现营业利润97.45亿元，同比增长7.99%，实现归属母公司股东净利润73.55亿元，同比增长9.94%，对应EPS0.35元，业绩略超出我们的预期。主要还是从去年8月份开始，以铁路为代表的基建投资快速升温。

  从去年四季度单季来看，公司实现收入1644.35亿元，同比增长7.37%，环比增长35.62%；实现归属母公司净利润30.82亿元，同比增长65.11%，环比增长63.76，单季净利润创历史新高。

  2012年公司综合毛利率10.79%，较去年同期上升0.22个百分点；公司综合毛利率上升主要有两个原因：一是公路业务的毛利率有所上升，二是房地产业务在收入中占比加大。

  2012年公司期间费率为5.71%，同比上升0.49个百分点。其中，销售费率为0.42%，同比上升0.03个百分点；管理费率为432%，同比上升0.17个百分点；财务费率为0.95%，同比上升0.29个百分点。期间费用上升一方面受公司融资规模扩大、利息费用上升的影响，另一方面因研发投入增加、人工成本自然增长所致。

  新签合同保持较快增长，非铁占比提升

  2012年公司新签合同7,310亿元，同比增长28.1%，其中，基建、勘察设计和工业等板块新签合同额分别为5367 亿元、106.1亿元和169.4亿元，同比增速分别为30.1%、2.5%、3.2%。

  从公司基建新签合同看，铁路、公路和市政分别新签合同1,256.50、762.4和3,348.10亿元，同比分别增长28.8%、-18.8%和51.4%，市政项目在公司新签合同中占比达到62.3%，且增速最快，已经成为公司增长的新动力。

  2013年将受益市政建设快速增长

  基建投资主要有4个细分领域，分别是：铁路、公路、市政和水利，我们认为今年铁路和公路市场增长相对平稳，大约在5%左右，而市政和水利增长相对较快，大概率可保持15%以上增长。中国中铁目前业务中，市政业务占比最大，无疑将受益。

  我们认为公司过去两年大力拓展非铁业务卓有成效，公司丰富的经验和强悍的技术水平在业务结构转型时如虎添翼，例如公司在轨道交通市场的占有率高达50%。我们认为随着业务结构的转变，不必把公司的发展仅仅同铁路建设挂钩，公司在基建的各个领域都占有较大分量，是中国城镇化加速发展的明确受益者。

  盈利预测与投资评级

  预计公司13~15年EPS分别为0.37元、0.40元、0.43元，当前股价对应13~15年动态PE分别为8x、7x、7x，长期来看，我们认为即使铁路投资难以再现高速增长，公司凭借较强的综合实力，将分享在轨道交通、市政道路等领域的快速发展，而随着公司多元化进程的稳步进行，盈利能力有望稳步提升，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。（CIS）