在经济复苏可能低于预期的背景下，前期基金的加仓逻辑似有被推倒的可能，而当市场在2300点附近进行来回拉锯之时，银行理财产品监管升级、地方性房地产调控政策的出台等利空消息，进一步压低了机构继续作战的意愿，基金还会发动春季攻势吗？

  ⊙本报记者 安仲文

  ◎基金短期休战意愿提升

  去年12月4日以来，基金在连续两个月的加仓后，加仓步伐终于在2300点到2400一线止住，这也使得基金发动的春季攻势似有短期休战的意向。

  记者独家获悉，经历前期市场大幅反弹后，部分超大型基金公司旗下基金已开始减仓操作，部分机构持有人占比较高的基金将2月中旬的90%仓位主动降至当前的70%。

  深圳一位资深基金经理向《上海证券报》透露，其管理的偏股型基金已在2400点左右开始持续减仓，主动回避市场可能存在的风险，尤其是最近判断经济复苏可能低于预期后，更强化了对仓位的控制。该基金仓位由今年2月中旬的90%降至当前70%的水平。据介绍，目前，该公募基金的持有人份额占比约有50%左右来自机构投资者。

  “经历反弹后，市场估值不再便宜，尤其是成长股已具较大的估值泡沫，一系列因素是造成此次调整的主要原因。”上述人士进一步指出，在经济复苏微弱的背景下，当前市场不大可能持续上涨，尤其是注意到最近大小非解禁变得更加猖狂，市场大幅上涨将极大激发产业资本的减持冲动。此外，博时基金的一位人士也同样认为，产业资本减持动能的大幅度提升也是阻碍当前行情进一步延续的重要因素。

  显然，基金经理仓位骤降20%的现实表明，这不可能是基金经理个人操作趋于保守的考量，如此之大的仓位调整反映出机构投资者对整个宏观经济面的忧虑，尤其是市场已经反弹处于一个高位之后，那么基金经理的这种怯战就可能是一种集体行为，尽管不同的基金采取的减仓幅度存在较大的差别。

  来自深圳一家中型基金的基金经理也对本报记者表示，近期市场的操作更多的是主动性回撤，对于仓位配置较大的板块采取适当的减持以锁定收益，在结构上避开周期性板块和前期涨幅较大的品种。基金经理的这种普遍出现的减仓操作在相当程度上暗示着市场存在的杀机。而上周四市场突然的暴跌印证了上述基金经理防御性的思维，也使得这类提前大幅度减仓的基金经理获得了更大的主动权。

  “向下跌穿2000点的概率也不大，因为经济复苏依然在持续之中。”南方基金的一位人士透露，在当前市场背景下，基金投资应该采取谨慎操作的策略，在具体的行业配置上，看好新兴成长股和主题投资机会，大消费及环保、电子等成长股将是主要的配置方向，同时短期内受资源价格改革主题惠及的铁路、电力等行业也值得密切关注，结构上回避中游制造业。

  ◎风险似有累积现象

  基金经理减仓的根本原因直指当前经济复苏低于预期的风险。而令前期加仓的基金经理感到恐慌的是，支撑本轮市场反弹的根本因素也在于经济的复苏回暖。而当经济复苏变得模棱两可之后，基金经理去年12月4日以来的加仓已失去了理论基础。

  “有时候我们不得不考虑是否存在经济复苏一说，这是最危险的情况，但也很难排除掉。”深圳一家基金公司投资人士如是强调其对市场行情的不信任感。尤其是一系列经济数据并不能验证经济复苏的趋势，这更进一步使已处高位的A股市场难有进一步的上行空间。博时基金宏观策略部总经理魏凤春指出，目前中微观的经济数据如投资、PMI、PPI等，仅能佐证经济弱势复苏的态势，至于更宏观的经济增长数据，还需要时间来验证。

  大成基金也同样指出，3月中旬发电量环比较上旬有所改善，但从3月前20天发电情况看，经济仍显疲软。随着开工旺季的到来，经济复苏力度将成为市场关注的焦点之一。大成基金表示，未来一个季度经济增速可能有所下滑，而通胀处于温和上升的状态。鉴于宏观经济改善幅度减弱，同时宏观经济数据显示经济复苏低于预期的风险在加大，大成基金认为，投资者宜降低周期性行业的投资比重。

  仅就投资的风险而言，基金公司人士较为关注的因素包括了消费低迷和产能过剩行业的风险，这也成为目前左右市场的重要风险因素。尤其是近期无锡尚德的破产重组，引起了机构投资者的广泛关注，也使得这类资不抵债的信用风险成为基金经理最不愿意看到的现象。

  “近年来迅猛发展的某些金融行业，受到更严厉监管的可能性也将趋于上升。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，这些行业面临的风险使得当前投资已开始充满各种不确定因素。这一因素也成为上周四市场暴跌的一个主要解读，民生银行和平安银行当日放出巨量，股价一度触及跌停板，民生银行上周四收盘跌幅为8.4%，而平安银行当日收盘跌幅为9.57%，由于基金公司在平安银行、民生银行持股较为集中，而银行的监管的风险也令基金的持股变得被动起来。

  市场的不利因素还远远这些因素，即便是基金看重的消费也存在着不小的问题。在基金公司看来，政府消费收缩对市场的影响真切而实在，与商务性质高端消费相关联的个股或板块，可能将持续承压；另外，当前政府狠抓作风建设，也将影响个人高端消费市场。而市场关注的高端消费在A股显而易见地指向了基金往年最青睐的白酒板块“一些可能被视为不正常消费的国内外品牌的销售会受到显著影响，白酒领域的部分品种已经说明了这样的问题。”深圳一家超大型基金公司在接受《上海证券报》采访时认为，白酒曾被视为大消费的主要力量，但由于上述因素，这些高端品种可能在投资上将被重新考虑。

  基金经理也坦言这类高端品种从一个长线角度来看，也并没有给投资者带来显著的利益，反而是那些服务于大众品牌公司却在A股市场调整中不断创出新高，这两种不同的结局一个值得关注的现象。“我们注意到贵州茅台从近四年的角度看，投资者也很难从中赚到钱。”上述基金经理认为，相对于很多大众品牌上市公司而言，贵州茅台这样的公司显然不会有太多机会。

  ◎仓位控制有效性仍存疑

  不过虽然基金经理短期回避的现象已显露苗头，但作为市场重要参与者的基金也并未对减仓作出一边倒的决策，即便是同一家基金公司旗下的不同产品，两者之间也存在极大的策略差异，尤其是在当前环境下对于仓位调整的争议依然存在。

  事实上，A股自2010年以来，仓位控制的有效性就在不断的降低，而持仓的结构性变得越来越重要，这反映出A股进入了个股为上的结构性投资时代。深圳一位年轻的基金经理接受《上海证券报》采访时认为，当前仓位控制也无法有效回避市场风险，尤其是在结构性行情的背景下，如果仓位没有核心抓住某一类风格或者行业个股，那么这种仓位控制其实效果不大，而即便维持较高的仓位，也可能在结构性行情下依然维持较高的安全边际。这位基金经理进一步透露，相对于公司其他基金经理采取的大幅度仓位下调，其管理的偏股型基金依然维持80%以上的仓位，而核心的策略是回避中间的中游制造业，主要抓上游的综合性能源和下游的新兴成长。

  众禄基金研究中心认为，银行理财产品监管升级、地方性房地产调控政策的出台等利空消息，引发融资成本上升及流动性趋紧担忧，短期市场风险上升，但股指出现大幅度下跌的空间有限，中长期走向需要关注政策执行力度及3月经济数据。而该基金研究中心的数据也佐证了基金仓位的分化现象，基金经理对后市的看法逐渐出现分歧。众禄基金研究中心动态仓位的监测结果显示，上周504只偏股型基金中，有100只仓位保持不变，有199只选择加仓，有205只选择减仓，选择加仓的基金略小于减仓的基金，加仓基金与减仓基金的比约0.97。