默罕默德 埃尔里安

  太平洋资产管理公司联席投资总监

  当下的全球经济明显处于一种多速度的增长状态之中。作为一个整体，全球经济在未来或许3到5年，依然是一个得过且过的混沌状态。但最终的结果无非两个，一个是可持续的全球增长步伐，一个是相当部分国家被迫进入更大的不稳定状态，金融体系问题频发，社会问题增多等等。

  这是两个如此不同的结果，其原因是，目前的全球经济已经处于一种典型的不平衡之中，而且这种不平衡状态很可能延续相当长时间，这被我们归纳为新常态的又一个变形，稳定不平衡。

  必须承认，2013年是我自1999年加入太平洋资产管理公司以来，最复杂最具挑战性的一年，我们从来没有发现，宏观经济有如此之多的可能性。

  这种复杂性不只是归因于，全球经济处于多元重整的历史阶段。同时也因为，这些经济被高度实验性的央行政策从影响着。许多地方资产价格已经被大剂量的政策所影响，同时又大量的影响着央行的态度。金融市场的生态系统被复杂的影响着，这是今年我们遇到的困难之一。

  我们提出的新常态的概念，看来已经被广泛接受。两个月前，，就在上个月，国际货币基金组织主席拉加德就用“三速世界”来形容了当前的全球经济。他们认为，目前全球经济由一个相对强大、快速增长的新兴国家群体所推动，其中中国是整个新兴市场的龙头国家。与此同时，西方经济日益陷入增长欠佳的情况，类似的还有日本。处于中间状态的是美国经济，美国的很多行业修复了其资产负债表，但美国整体仍没有到经济起飞的状态。

  这种优雅的“三速”特性，导致了一系列的关键的问题不断浮出水面。

  不用说，中央银行的角色成为了近来机构的关键分析点。随着相当比例的央行开始冒险深入到实验性政策领域，未来相当长时间内，央行仍会扮演市场的关键角色。那些试图支持经济增长和稳定场外金融的举措，那些以时间换空间的刺激政策，那些必须决定何时触及的内源性经济问题，以及政治家们必须兑现的政策承诺，都构成了复杂的分析内容。

  而在这个过程中，央行的政策已经成为插入金融市场与基本面之间的一个楔子，它一定程度的断开了两者之间的联系——以央行认为的时间和方式。

  尽管已经如此勇于创新、不懈努力，从目前情况看，央行仍然无法提供足够强劲的经济增长动力，许多国家的就业还是大问题。

  不过，央行政策已经成为场内投资者最好的朋友。前所未有的政策行动主义（包括，最近一段时间，日本最大胆的战后经济政策实验）已经引起广大投资者的疯狂举动。央行的政策仿佛是以大动作向投资者提供风险冲浪板，并制造了一个庞大且不断增长的全球流动性浪潮。

  这种做法旨在引诱投资者采取越来越多的举动，推高资产价格，并制造风险。

  过度寻求减轻总需求不足和结构性障碍的举措最终会导致一个大问题。即因为持续融资造成的债务问题。各国央行已经给投资者的预支了许多未来的增长和回报，但是，随着时间的推移，如果那些业绩增长未能实现，现实会把投资者目前收到的东西以及今后一段时期的回报都夺走。

  央行的激进政策目前看，最为有利于银行。绝大多数的美国银行已重新站稳了脚跟，筹集资金，清理其资产负债表，并开始重新调整自己的商业模式。但一直进展缓慢的欧洲还有很多问题。在那里，不寻常的央行激进只是在减少严重破坏的左尾部风险（破产风险）。大多数银行还没有调整资产负债表，商业模式和思维方式。从这个角度看，这是当地未来的风险。