各类投资者在看好后市(增仓)与看淡后市(减仓)之间摆动，就如同反复“拉抽屉”。本次自1849点以来由存量资金主导的反弹特点是“拉抽屉”，即一轮下跌阶段性结束后，由于一些投资者减仓降低了仓位，A股市场中资金面又显得“充裕”，大盘就进入抵抗性反弹阶段

  ⊙民族证券 徐一钉

  近期A股市场受到资金的呵护，先是中国石油、四大银行、中国石化，到上周四的煤炭、有色金属，上周五的房地产、汽车等权重板块。尽管如此，代表大盘蓝筹股指数的沪深300、上证综指的走势依然疲弱。特别是，上周四在多方同时拉动煤炭、有色金属、汽车板块，但沪深300、上证综指收盘仅上涨0.82%、0.59%，且带长上影，反映出市场主动性抛压很沉重，给市场“一鼓作气，再而衰，三而竭”的感觉。我们认为，无论是沪深300、上证综指，还是创业板指数，它们继续反弹的空间并不大。

  今年1-5月份全国规模以上工业企业实现利润20812.5亿元，比去年同期增长12.3%；主营利润23271.7亿元，比去年同期增长11.4%。其中，5月份主营利润增长8.8%，比4月份同比增速下降2.8个百分点。5月份国有及国有控股企业主营利润下降9.8%，降幅比4月份扩大5.7个百分点。这从一个侧面反映出，进入二季度后工业企业业绩增长进入下降周期。进入6月后，随着银行间拆解利率的大幅上升，将侵蚀严重银行二季度的利润，一些银行半年报可能出现利润同比下降，给银行股提供新的下跌空间。

  中国国内生产总值和信贷的增长近期并不同步，更多的信贷已经不能再推动中国经济增长。同时造成消费面通货膨胀和房地产价格不断上涨，而出厂价格却在下跌的经济局面。从去年年初至今，生产者价格指数PPI一直是下跌的势头，截至今年5月的十二个月当中下跌了2.9%。虽然6月资金面紧张风波落下帷幕，央行释放千亿流动性以保持市场利率稳定，上交所1天、7天回购利率回归常态，但这并不意味今后不会出现类似情况，银行去杠杆、压表外规模对流动性的影响是负面的。

  世界主要央行宽松货币有结束的迹象，近几周来投资者一直在从全球新兴市场撤资。全球投资者对中国经济增长放缓的担忧，过去18周中有16周全球基金经理从中国股市撤资，其中截至6月5日的5天里，资金流出8.34亿美元，为2008年1月以来新高。截至7月3日，上证综指年内下跌了12.1%，同期恒生国企指数跌幅达到22%，超过上证综指的跌幅。而美联储顶风批准巴III协议，加强监管大型银行，恐怕也不利于国内银行股和A股市场。

  今年1到6月，A股交易结算资金分别净流入329亿元、588亿元、-305亿元、517亿元、172亿元、476亿元，同期上证综指分别上涨5.13%、-0.83%、-5.45%、-2.62%、5.63%、-13.97%。这6个月A股交易结算资金净流入、净流出，似乎与上证综指当月表现并不匹配。资金净流入最多的三个月，2月资金净流入588亿元，上证综指当月下跌0.83%；4月净流入517亿元，上证综指当月下跌2.62%；6月净流入476亿元，上证综指当月下跌13.97%。而5月资金仅净流入172亿元，上证综指当月却上涨5.63%。

  上证综指虽然跌到2000点附近，但A股交易结算资金余额并没有明显增加。截至6月28日，交易结算资金余额为5776亿元，比4月26日的5553亿元仅增加223亿元。由于增量资金不足，存量资金只能集中有限的资金追逐中小股票。特别是大盘从2334点快速调整到1849点后，受宏观经济低迷、后续资金面不足的双重影响，从大盘蓝筹股、周期性板块流出的资金涌向中小股票，试图把中小股票当作规避调整风险的“避风港”，上述是5月以后以创业板指数走势“脱离”上证综指的最重要因素。

  沪深股市经过急速下跌后，目前投资者的抄底热情很高，这显然不是底部特征。与998点、1664点不同的是，创新给投资者提高各类的融资渠道。6月24、25日的下跌，虽然给融资资金造成很大伤害，但1849点的反弹缓解了融资资金的压力，显然这不是有价值的底部。融资炒股的资金还没有出现大面积爆仓，是这轮调整阶段性见底的一大标志。强势中小股票是各类融资炒股资金的聚集地，为了不使绷紧的资金链断裂，只有表现出强者的姿态，才能吸引更多资金参与，所以暴跌后“给点阳光就灿烂”。

  历史经验看，存量资金主导的反弹特点是“拉抽屉”，即一轮下跌阶段性结束后，由于一些投资者减仓降低了仓位，A股市场中资金面又显得“充裕”，大盘就进入抵抗性反弹阶段，各板块轮流反弹吸引仓位轻的投资者参与，直到把“不淡定”的资金都吸引来参与反弹，市场的资金面再度匮乏。各类投资者在看好后市(增仓)与看淡后市(减仓)之间摆动，就如同反复“拉抽屉”。抵抗性反弹也修复了超卖的技术指标，下跌途中的抵抗性反弹结束，随后大盘再次进入调整之中，直到又一批投资者把仓位降下来，市场的资金面再次得到“缓解”，一轮高级别调整就是在不断的“拉抽屉”中完成。

  目前的大盘蓝筹股正是受益于改革开放30年的投资、出口、房地产型经济增长模式，它们面临三方面压力：1、全球经济疲弱，内需、外需均不足；2、国内严重的产能过剩；3、中国经济增长模式转型。因此，低估值蓝筹股走势依然疲弱有其深刻的原因。今年以来，中小股票的持续走强，也有中国经济转型的深层次背景，消费电子、网络服务、医药、文化传媒、环保、节能减排、航天军工等，都是中国经济转型中被扶植的行业。虽然如此，中小股票累计涨幅过大、估值过高，一轮中期调整恐难避免。

  中国经济已经进入转型升级期，阵痛难免，对A股市场影响也是一样。7月9日（本周二）以后，上半年国内经济、金融数据将陆续出台，一些数据恐怕并不理想，上证综指或再探1849点。从历史上看，大盘蓝筹股与中小股票走势严重背离时间不会太长，最终强势股将追随大盘蓝筹股进入调整。上周五，创业板指数下跌2.82%，预期中的调整开始了？这取决于还有多少投资者“跟进”。