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  为何错卖了牛股？

  在传统产业链和新兴产业链的转型背景下，新兴品种的崛起正在重塑不同机构投资者的影响力和话语权，一些曾经成功的机构在新兴行情中踏空、或错失牛股的现象频现，这在某种程度上可以理解为一些传统思维的机构正逐步丧失投资话语权。

  ⊙本报记者 安仲文

  ◎强势股遭资金减持

  部分基金重仓股的暴跌显示出获利丰厚的机构投资者减持意愿依然不可小觑，尽管仍有不少机构希望乘机补足科技成长股的筹码。最近基金重仓的科大讯飞、顺网科技等品种均出现了超过20%以上的股价回调，而根据科大讯飞披露的2013年中报信息，在机构投资者当中，华商基金持有该股数量最多，持有的时间跨度也较长，这意味着华商基金获利最为丰厚，相比于其他半路上车的机构投资者而言，华商基金的减持冲动最大。

  与上述情况类似的是，顺网科技的主要机构投资者也大多是去年三季度便一直长线持有至今，由于科技与互联网行情从去年三季度一路发酵至今，这些机构投资者实际上已经享受到超过九个月的股价上涨，也意味着机构对这类品种的减持动能远高于那些机构今年才布局的品种。

  与上述减持信息相关的是部分基金仓位的近期变动。众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，经过四周连续加仓后，基金小幅减仓，近期样本内开放式偏股型基金平均仓位自此前的82.64%下降0.11个百分点至82.53%。市场人士认为，这或因市场对经济反弹的持续性还存有诸多分歧，跌幅居前的主要为基金获利丰厚的成长股，特别是年初以来就展开上攻行情的个股。

  ◎机构观点现分歧

  部分机构对创业板资金的减持在某些市场人士看来仍是短视行为。“稍有变化就可能吓跑一些资金。”深圳一位基金经理认为由于并不坚定，市场一旦有风吹草动，一些机构可能就会失去一些优质的成长筹码，此外，一些踏空的资金不断唱空创业板也成为某些资金出货的外界因素。

  实际上，唱空创业板的声音不绝于耳。“现在创业板的炒作已经到了最后的疯狂阶段，对于创业板的炒作已经脱离了基本面。”国内一位基金经理曾强调，创业板中间也许有5%左右的公司是真正具有成长性的，将来可能在经济转型、产业升级中获利，但是多数创业板公司现在泡沫已经非常明显。现在创业板已经在构筑头部，下一步可能会出现比较大的回调，对于创业板的炒作今后也会出现比较大的分化，多数创业板个股还会面临相当大的调整。

  但诸如上述看空创业板的声音实际上从去年四季度以来一直持续到今，而在这看空的期间，不少创业板品种实际上已经出现两倍左右的股价涨幅，这也说明了机构的某些观点实际上并不能完全的反映市场的真实状态。

  显然，目前创业板在经历巨大涨幅后出现的回调属于正常现象，同时随着创业板指数的上涨，估值压力不断提升，两极分化态势明显，资金炒作部分没有业绩支撑的行业个股已脱离基本面，也使得资金开始远离这类品种，但成长股依然是投资的主要对象。

  大成基金分析指出，政府坚持“底线思维”意味着下半年推出大规模刺激政策的概率极低，国内实体需求弱势格局并未发生根本的转变，在此背景下，投资策略仍将根据当季的经济状况和上市公司的运作情况做出判断，寻找真正有价值的、能够在经济转型、产业升级中获利的成长股作为投资标的，行业配置方面可重点关注TMT、医药、计算机和传媒。

  长城基金相关人士也认为，随着中央稳增长的措施陆续出台，四季度经济增速有可能企稳回升，但大幅度回升的可能性不大。结合目前的经济形势和市场环境，未来一段时间A股可能以持续震荡筑底为主，继续下跌的空间应该不大，但大幅度反弹的可能性也不大。短线看TMT涨幅过大，短期有震荡分化的风险。

  ◎错卖牛股频现

  但机构即便在这些个股上获利丰厚，也不能确认这些个股后市的机会就此没有了，一些减持牛股的基金经理经常发现自己的如意算盘打错了。深圳一位基金经理去年三季度重仓买入朗玛信息，当朗玛信息涨幅超过70%后，这位基金经理全数卖掉朗玛信息，但朗玛信息的股价却在此后继续上涨超过100%。“经常遇到减持的品种再难低价买回，而且一些个股的后续股价表现相当厉害。”国内一位基金经理曾如此坦言。

  除了上述错卖的牛股外，机构对个股的覆盖研究也被外界所诟病，不少表现较好的品种缺乏机构关注，如正在向新兴产业转型的天音控股截至今年一季度末，没有机构进入该股的前十大流通股股东名单，但天音控股的转型预期成为该股的股价催化剂，天音控股今年以来因此出现超过100%的股价涨幅。与此种逻辑相关的是，鸿博股份也因此在同期出现超过130%的股价涨幅，但该股同样缺乏机构资金的关注。

  机构之所以在新兴产业板块频频错失牛股的重要因素还在于误判形势，由于不少基金经理的投资逻辑还停留在投资拉动的时代，对科技股崛起往往持较多的质疑和不信任，不少基金经理用传统思维去看待科技股的投资。

  “我现在差不多是公司上半年业绩最差的了。”一位重仓汽车股的基金经理曾向《上海证券报》坦言，今年上半年以来的业绩大幅跑输在于完全拿错了方向，一方面重仓配置估值较为便宜的低估值蓝筹品种，而另一方面高估值的创业板品种几乎没有配置。低估值蓝筹品种被基金经理视为最具有安全边际的防御性品种，但现在几乎成为市场最为糟糕的板块。不仅仅跑输市场，让很多基金经理恼火的是，今年在很多蓝筹品种上的配置不仅没有赚到钱，反而不少重仓股出现套牢局面。

  而就在今年五月底，部分基金经理还一度判断市场可能出现风格转换，这些基金经理认为新兴产业品种目前的估值无法与业绩匹配，经历前期快速拉升之后，这类品种已经透支了成长性，而同期的蓝筹品种却仍然处于被严重低估的状态。总而言之，一些基金经理认为低估值的蓝筹股就是目前最好的防御性品种。

  事实上，市场的风格转换早已在三年前逐步确立，2010年以后的市场风格都是偏向新兴和消费的风格，今年的市场风格也总体上延续了过去三年的市场特征。一些基金经理表示，传统的以投资拉动的经济增长模式已不能适应新的社会发展，这已经是一个常识性的预期。显而易见的是，有些基金经理没有及时调整自己业已落后的投资思维，其惯性思维模式导致了投资的失败，也使得这些基金经理在今年成长股大爆炸行情中业绩出现大幅落后，不少私募基金经理更出现清盘。

  ◎部分机构丧失市场话语权

  机构资金曾在传统产业链的投资中占有较大的市场话语权，彼时机构资金的一动一静都影响着外界对相关标的的判断，但这些仍抱守传统思维的机构在新兴投资上已丧失影响和话语权。

  一些机构资金已不能理解新兴出现的科技股行情，尤其是在这类品种出现高估值的状态下。大摩华鑫基金公司研究员司巍指出，A股市场上投资者普遍采用的低PE估值法，这对科技行业并不完全适用。究其原因，科技行业的特征通常是轻资产、高弹性，一旦趋势来了，其收入和利润都会有爆发式的增长，不像传统行业会受到产能的限制。

  “的确不能把价值股的投资模式移植到成长股领域。”景顺长城的一位基金经理接受《上海证券报》采访时也认为，科技、环保等领域的企业，有其独特的成长模式、商业模式，成长股往往在较早时期估值水平较高，而成长股的估值一旦变得便宜，事实上也意味着这一行业进入衰退期，因此对成长的投资要容忍其高估值，关注其实质的业绩表现和盈利持续能力。

  上投摩根内需动力基金也在今年的市场中失去了明星牛股省广股份。上投摩根内需动力基金截至去年四季度末尚持有省广股份564万股，为省广去年四季度末的第三大机构投资者，但上投摩根内需动力基金显然误判形势或未能准确把握公司基本面，基金经理在去年底即不断减持省广股份，至今年一季度末，上投摩根基金已经淡出该股前十大流通股股东名单，而令上投摩根基金恼火的是，省广股份今年初以来涨幅超过200%。上述信息也表明，由于市场特征越来越趋于具体微观，个股挖掘正成为当前结构性行情下的主要策略，一些机构对部分品种的减持不仅难以解释市场有何具体变化，甚至对具体个股的影响也趋于短期化，在某种程度上失去了市场话语权。