⊙国金证券研究所

  近期投资者对市场的分歧继续扩大。悲观者，看到了美国QE退出预期导致的印尼、印度等新兴经济体资本外逃、汇率贬值、股市暴跌，以及A股成长股泡沫和无处下手的尴尬；乐观者，正在捕捉到更多积极信号，中国PMI数据显示经济短期企稳反弹的迹象、上海自贸区等政策释放的正面信号、欧洲PMI数据的超预期、资金出逃“两印”后流入中国的可能性。

  问题的关键还是钱。钱，或者流动性，决定了刺激政策能否真正落实。地方政府的刺激意愿不言而喻，中央部委对新兴产业支持的倾向也毋庸置疑，不过有多少启动资金、杠杆能否继续提升、项目能够产生多少现金流，无疑是各种刺激政策效果的核心影响要素。据报道，铁道总公司对拜会的地方领导说“我支持你，但是我没有钱”。如果这是普遍现象，那么诸多的刺激政策恐怕大多将停留在规划、口号层面，总量层面难有起色，而结构性亮点在股市的投射也仅仅是结构性的热点或骚动。

  继续谈钱的事情。PMI数据显示出生产扩张和库存回补的意愿，但终端需求的持续性以及资金成本将是库存回补力度的决定因素。十年期国债收益率接近于4%，显示了资金的总体偏紧；央行“微调”也意味着更多的是兜底，而不是扩张，否则与“审计各级政府负债”的大基调不吻合。在此大背景下，经济回升无疑造成资金需求的抬升和进一步偏紧的格局，从而约束经济的回升力度，对股市的影响一方面我们需要关注经济微弱改善带来的盈利回升，同时也需要考量资金成本上升的压力。

  依旧是钱的问题。印尼股市从2008年10月的1089点一路上涨4倍达到2013年5月的5251点，QE造成的泡沫正在退潮。而中国股市在2009年后持续低迷，2011年以来调整接近3年，经济也经历了较长期的消化过程。中国经济向下空间相对较窄、股市大的指数也没有泡沫，确实可以想像一下“全球资金配置”带来的利好。但若经济没有明确的上行趋势，对外资的吸引力也并不充分，毕竟全球资金处于回流潮中，能否流入中国还得看你中国经济的表现。因此，A股的表现依旧取决于国内流动性政策态度以及随之而来的经济表现，依赖于政策“信号”，外资流入憧憬的反弹仅仅建立在风险偏好提升基础上，缺乏坚实的基础，市场依旧难觅系统性机会。

  在此背景下，货币政策发出放松信号是我们积极看多的前提。在此信号出现之前，我们倾向于选择配置“不差钱”或者中观行业格局导致基本面确定性改善的行业，包括通信、水泥、化工（农化化纤）、稀土等。而政策热点带来的机会我们更倾向于选择行业基本面处于底部的行业，如铁路设备等。

  近期重点推荐的个股包括浪潮信息、神州泰岳、恒生电子、隆华节能、红宝丽、长城汽车、光明乳业、常山药业、安居宝、中兴通讯、美亚柏科、云南白药、格力电器等。