⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  唐代李商隐诗云：“历览前贤国与家，成由勤俭败由奢。”今天用其来形容A股中的动力能源股和银行股的表现也不为过。

  先说银行股，近年来银行股业绩可谓是一枝独秀，但股价表现却差强人意，究其原因就在于银行股持续不断再融资，银行股的资本金需求可谓奢侈。对于银行而言，次级资本需求可通过减记型二级资本工具补充，但核心资本只能通过利润计提和股本融资完成，股本融资缺乏刚性回报约束，这就导致银行股对于市场的资金反哺要远远少于其对于市场资金的索取。如果说前几年银行股再融资还赶上了A股反弹银行股业绩递增的好时光，但今天面临商业银行坏账率递增、海外资本逆袭新兴市场的市场环境，银行股奢侈再融资的动作将难再续，而勤俭苛刻的优先股诞生就恰逢其时了。

  为何说优先股有勤俭苛刻的特征？虽然优先股股东一般没有选举权和被选举权，对重大经营也无投票权，其优先权体现在利润分红和剩余财产分配的权利要优先于普通股；另外，虽然优先股股东也不能要求退股，但却可以依照优先股上所附的赎回条款，要求股份公司届时予以赎回。显然优先股具有债券还本付息的特征，这将对上市公司管理层的经营能力真正形成制约，渐渐改变原先上市公司对再融资资金无度索取的奢侈之风。

  2008年全球金融海啸之后，巴菲特一路购买的都是优先股，其中包括美国银行和高盛集团等金融股，也有通用电气、蒂芙尼等传统企业。巴菲特购买的优先股名曰“永续优先股”，即只要不被上市公司赎回就一直可以拿股息，如果设置了最低赎回期限，就在赎回时规定一个溢价，这对于上市公司管理层压力极大，因此高盛集团一旦缓过神来就早早赎回了优先股。有压力就有动力，2008年至今，道指已经创出了历史新高，这其中优先股起到了雪中送炭的积极作用。

  再论动力能源股，核心就是A股中的“两桶油”。如果以2008年为分水岭，中石油的奢俭变迁就一目了然了，因为2007年中石油销售收入要远远低于现在中石油的销售收入，但是中石油2012年净利润却较2007年净利润为低。再看企业最主要的原料成本，国际油价至今还没有超过2007年的历史高点，而且2007年之后国内成品油还获得了调价机制，显然中石油问题的症结出在了管理上，因此其同样适用于“成由勤俭破由奢”这句古话。2000年至2007年中石油业绩一路递增，但2007年至今业绩却慢慢下滑，如果中石油能够解决管理上的顽症，那么中石油业绩递增也将指日可待。随着银行股和“两桶油”告别漫漫熊途，牛市也就渐行渐近了。