全球经济结构就像是跷跷板，调整和再调整总是会交替成为主题。发达国家和新兴市场轮流获得加速发展和缓速喘息的机遇，全球经济才能获得源源不断的发展动能。因此，当下新兴市场的增速放缓并非危机，而是全球经济可持续发展、结构改善的阶段性需要。雷曼事件5年之后，全球经济呈现出增速降档、分化加剧的核心趋势，经济、金融运行“超常规”特征较为明显。这预示着未来全球经济复苏将是一个曲折、动荡和充满不确定性的过程，我们需要对形势演化时刻加以小心。

  □程 实

  时间是治愈伤痛最好的伤药。5年前的9月15日，雷曼兄弟宣布申请破产保护，始自2007年的美国次贷危机由此升级为全球危机。现在，全球经济已走出衰退，走进复苏。那么，在危机肆虐5年后，全球经济究竟发生了怎样的变化？为回答这个问题，不妨来做个有趣的思想实验：把5年前和5年后看成两个独立的时间切面直接比较。结果会怎样？

  先看经济增长这个核心数据，5年前，全球经济增长率是2.81%，5年后是3.1%（2013年数据均为预测值，下同）；5年前，发达国家和新兴市场增长率分别是0.07%和6.09%，5年后是1.2%和5%；5年前，美、德、法、意、日经济增长率分别为0.44%、1.25%、0.32%、-1.04%和-0.71%，5年后是1.7%、0.3%、-0.2%、-1.8%和2%；5年前，中国、印度、巴西和俄罗斯经济增长率分别为9.64%、6.19%、5.17%和5.25%，5年后是7.8%、5.6%、2.5%和2.5%。和实体经济增长密切相关的，是产出缺口，5年前，OECD国家整体产出缺口为1.23%，5年后是-2.79%；5年前，美、德、法、日的产出缺口为0.22%、1.71%、1.15%和1.62%，5年后是-3.12%、-0.78%、-3.91%和0.01%。数据对比表明，5年后全球经济的增长中枢在下降，结构也在变，而相比5年前，资源尚未充分利用，整体经济偏冷，基于真实要素的内生增长动力依旧相对不足。

  再看金融领域各类数据的切面比较。5年前，1个月、3个月、6个月和1年期TED利差分别为2.27%、2.01%、1.52%和1.39%（2008年9月15日数据，下同），5年后是0.18%、0.24%、0.36%和0.56%（今年9月11日数据，下同）。5年前，美国、欧洲、德国、法国、英国、意大利和日本10年期国债收益率分别为3.72%、4.19%、4.19%、4.41%、4.6%、4.84%和1.54%，5年后是2.91%、2.05%、2.05%、2.59%、3%、4.53%和0.73%。5年前，英国《银行家》杂志“百强大银行排名榜”上，有80家银行来自发达国家，20家来自新兴市场，5年后，前者降至72家，后者升至28家；5年前，美国、英国、德国和法国分别有13、6、9和6家银行上榜，5年后是16、6、5和5家；5年前，中国、印度、巴西和俄罗斯分别有6、1、3和1家银行上榜，5年后是12、1、4和2家。5年前，美元指数是78.49，5年后是81.44；5年前，金价和油价分别是每盎司876美元和每桶99.52美元，5年后是1365美元和108美元。相比5年前，5年后道琼斯、纳斯达克、标普500、德国DAX、伦敦金融时报、日经225、MSCI新兴市场、印度孟买30、印尼雅加达综合指数和上证指数分别上涨了34.19%、64.73%、34.95%、36.26%、21.63%、18.1%、15.95%、42.83%、141.09%和7.77%。以上金融数据表明，国际金融市场流动性枯竭风险已大幅下降，利率正常化还有较大空间，新兴市场银行业实力增强，美元指数小幅上升，金价油价各有上涨，几乎所有股市，包括近期暴跌的印度和印尼股市，在5年期间总体呈上涨态势。

  结果和想象的并不完全一样。5年前和5年后，既有很多不同，也有很多相似。而比结果更重要的，是思想实验带来的启示。

  其一，全球经济结构就像是跷跷板，调整和再调整总是会交替成为主题。5年前和5年间，新兴市场快速崛起、发达国家蛰伏调整是对战后几十年南北失衡的一次集中调整，而5年后，随着IMF预估的新兴市场GDP总值接近并首次超过发达国家，西退东进的调整模式对全球经济资源配置改善的边际效用递减，发达国家增速提升、新兴市场增速放缓成为再调整的主题。经济发展本身就是个周期轮转、交替引领的过程，发达国家和新兴市场轮流获得加速发展和缓速喘息的机遇，全球经济才能获得源源不断的发展动能。因此，当下新兴市场的增速放缓并非危机，而是全球经济可持续发展、结构改善的阶段性需要，中国自发将增速从高速档降到中高速档，则是以我为主、主动求变的理性选择。

  其二，危机是个强者恒强和剥离短板的过程。比较5年前后的经济金融数据，忽略掉中间的过程，美国某种程度上可说是受益者，经济增长底气雄厚，强势银行数量不减反增，还部分实现了风险出清和结构优化。欧洲像是最大的失败者，银行竞争力相对下滑，欧元也几乎丧失了在国际市场和美元抗争的底气和实力。日本则像是局外人，表现出独立于危机过程、且和其他经济体截然不同的基本面态势，并由此在5年后不得不于全局复苏中独自前行。新兴市场先扬后抑，整体表现符合新经济增长极的定位，但由于在经济体制、金融市场和发展层次上的先天不足，如今也呈现出疲态，进入调整期；而在新兴市场内部，分化更趋明显，以印度和印尼为代表的边缘新兴经济体走到了危机边缘。

  其三，国际金融市场的运行逻辑正在变化。时间切面的比较显示出资本市场和实体经济走势的差异，尽管增长中枢下降、且经历衰退，全球股市却大多呈现出上涨态势，而部分新兴市场国家甚至在此过程中形成了资产泡沫，进而导致5年后泡沫破灭引发局部金融动荡。此外，从美元指数、油价和金价的切面比较看，几个核心指标的变化方向并没有显示出传统的规律，这深层表明国际金融市场的价格决定、相互影响越来越难以用传统经验和学术理论所解释，这种随机性特征导致出现黑天鹅事件概率加大。

  总之，雷曼事件5年之后，全球经济呈现出增速降档、分化加剧的核心趋势，经济、金融运行“超常规”特征较为明显。这预示着，未来全球经济复苏将是一个曲折、动荡和充满不确定性的过程，我们需要对形势演化时刻加以小心。因为，上一个雷曼时刻的远去，恰意味着下一个雷曼时刻正在临近。

  （作者系经济学者，金融学博士，微信公众号shihuashijing）