大摩华鑫钱斌:

  防范成长标的丧失“成长”的风险

  钱斌

  经济学硕士，北京大学企业管理专业研究生毕业，具有基金从业资格。现担任大摩华鑫基金公司投资总监、大摩领先优势股票基金经理、大摩卓越成长股票基金经理。钱斌先生曾先后任上海申华实业股份有限公司项目经理、长盛基金管理有限公司高级研究员、深圳今日投资管理有限公司总裁助理、诺德基金管理有限公司拟任基金经理、东方基金管理有限公司专户总监。2010年5月加入长信基金管理有限责任公司，担任研究发展部总监。历任长信双利优选基金经理。

  摩根士丹利华鑫基金投资总监钱钱斌所管理的大摩成长、大摩领先基金今年以来业绩均处于市场领先位置，而基于经济转型的成长投资策略也成为上述基金业绩持续上升的核心因素。

  但当市场进入第四季度，成长股是否能继续原有的领先势头，估值和业绩能否与当前的股价相匹配等一系列问题已经成为当前市场最大的疑问。钱斌对此认为，无论是看传媒还是看其他新兴产业，都到了“高处不胜寒”的位置，投资者普遍出现“涨也忧愁，跌也忧愁”的焦虑和纠结。

  截至今年二季度末，以大摩领先基金所持有的第一大重仓股百视通为例，该股今年前三季度涨幅高达229%，而支撑其股价上涨的核心因素无疑在于整个A股市场对互联网传媒板块的追捧。但当此类品种短时期内积累巨大的涨幅后，市场对业绩的要求也格外苛刻。此外，该基金所持有的第三大重仓股也同样是属于互联网板块的东方财富，东方财富今年的股价涨幅更是惊人，其前三季度的涨幅高达358%，但如此之大的涨幅的背景只是基于一种对互联网金融确定性趋势的判断，并无实质的业绩支撑。东方财富预计其前三季度净利润仍然亏损超过2200万。尽管短期的业绩不能准确地判断个股价值，但如此高的涨幅还是令不少投资者感到不可思议。

  “当前不否认新兴行业的上涨蕴含泡沫，但这样的上涨没有基本面的合理因素支撑也是不可能实现的。”钱斌接受《上海证券报》采访时指出，比如移动互联网对实体经济的影响还刚刚开始，对于相关行业中的龙头公司而言，虽然估值高，但未来一段时间收入或利润同比增长可能持续保持在30%-50%甚至更高的速度，落实到投资本身，在符合经济结构调整方向、景气向好的行业中甄选出股价有业绩增速支撑的标的或许比揣度阶段性的市场偏好更重要。

  钱斌指出，个人一直坚持偏成长的投资策略，但成长并不仅局限于现阶段大家心目中的新兴产业标的。其实，过去十多年年，A股市场上最美妙的成长概念是城市化背景下周期股的成长。如今，部分行业已经发展到了产能过剩的阶段，市场现在给予这些行业如此低的估值，说到底还是因为这些行业不再成长，甚至出现衰退。因此，“成长股”投资最大的风险是标的成长性的丧失。对于那些还处于成长初期的企业来说，其对市场的吸引力很难在短期的一、两年内就减退。

  值得一提的是，互联网与文化板块在四季度的表现实际上已经开始出现一定程度上修正，资金分流情况也有加大，尤其是目前改革的主题日渐升温的背景。钱斌就此认为，改革与政策的主线其实从年初开始就一直贯穿于市场，互联网、科技、文化的上涨一定程度上也是受益于政策对市场管制的放松和对新经济增长点的鼓励。在经济转型期，我国经济结构调整的大方向是不会变的。投资策略是建立在此背景基础上的，比较连贯，不会频繁变化。

  “但具体投资也会注意平衡组合长短期的业绩表现，因此会注意到一些传统行业的政策性机会。”钱斌对《上海证券报》表示，预计三中全会对市场的影响将是中性偏多的。首先，对于新兴产业来说，在中国经济迫切需要依靠新经济增长点来顺利实现转型的大背景下，如果三中全会出台政策进一步放松市场管制，那不排除相关受益行业调整后继续涨升；另外，对于传统行业来说，目前市场给予以地产为代表的部分行业低估值的主要原因在于政策预期的不确定，如果三中全会能给予市场更加确定的预期，那也不排除这些行业会有所表现的可能。当然，三中全会的影响将是深刻而长远的，本届会议将给出未来5到10年国内经济改革的基本原则，从中可以判断长期的投资逻辑和方向。总体来说，大摩华鑫基金将始终立足经济结构调整的大方向，选择能够穿越经济周期的成长类个股，并以此为核心构建投资组合。对于仍有稳健表现的传统行业，以及市场中的主题投资机会。

  不过钱斌所管理的基金本身所具有的核心加卫星的策略让基金业绩表现并不完全受到某个重仓行业的影响，虽然钱斌所管理的大摩华鑫领先基金将百视通列为第一大重仓股，东方财富列为第三大重仓股，但是其基金前十大重仓股的中其他坐席又几乎被消费类板块品种所包揽，这种互联网加消费的组合使得基金的风格均衡性更强，个股的上涨逻辑各不相同也使得一旦风格变化，个股本身的抗风险能力得以增强，同时也使得重仓股组合的上涨具有一定的轮涨节奏。以上述的基金第五大重仓股步步高为例，该股今年前期表现平平，但从今年九月份开始股价呈稳步上行态势，步步高九月以来的股价涨幅超过36%，而基金所持有的汤臣倍健依靠业绩大幅增长，其股价表现并不逊于互联网传媒板块，汤臣倍健前三季度涨幅高达70%，而从九月份开始，受三季度业绩环比增长良好的预期，期间涨幅也达到14%。