资本中介功能尚待提升

  ⊙记者 浦泓毅 ○编辑 潘圣韬

  交易所股权质押式回购业务上市已有数月，目前沪深两市已各有83家券商开通此项业务。从目前的运行状况来看，受限于资金价格、风险偏好等因素，券商自有资金仍在交易所股权质押交易中占较大比重，资本中介通道有待于进一步打通。

  根据沪深两市通报的数据，目前交易所股权质押初始交易金额达483亿元。主板股票质押率为45%至46%之间左右，中小板股票平均38.6%，创业板股票平均31.2%。按金额加权平均利率达8.6%。

  从资金融出方的分布来看，券商自由资金仍是交易所股权质押业务的主力。在上交所，券商自有资金在融出资金中的占比达63%。在深交所，这一趋势则更为明显：券商自有资金出资的金额占比84.5%，集合计划出资的金额占比6.6%，定向客户出资金额占比8.9%。

  券商自有资金占据交易所股权质押融资资金主力，这一方面说明券商目前在此业务中利润率仍然较高，但也反映出交易所股权质押的规模潜力远远没有释放，更多来自银行、信托、高净值人群的资金目前并没有没有通过券商平台对接股权质押项目。

  在交易所股权质押业务上市之初，券商资管人士曾对该业务寄予厚望。业内人士普遍认为，该业务将对信托等其他金融机构通过各种交易结构实现的非标股权质押业务形成明显的竞争优势，使得券商资管成为上市公司股权质押融资的主导者。但从目前的开展情况来看，现实显然并不如券商资管人士所预料的这样美好。

  某券商资管市场营销人员告诉记者，目前券商资管开展此项业务的难点在于资金供求两端的风险偏好差异较大。资金来源或是对项目安全性要求较高，或是要求更高的风险溢价，压缩了券商的利润空间。而股权持有方则往往过分高估了自己可以获得融资规模。

  “我们最近接触了一些创业板项目，股权持有者要求的质押率有时会与主板个股相近，甚至有持有者认为近期创业板股价涨得很好，理应获得更多融资，其实这恰恰是我们最近调低创业板股票质押率的主要原因。”这位券商资管人士无奈地表示，“在我们目前的风控制度下，这样的项目我们只能放弃。”

  而在资金方，目前市场中价格较为便宜的资金往往要求参与的集合理财产品对保本保收益作出明确的约定，而这与相关法律法规相抵触，使得券商资管难以操作。没有此类需求的资金年化成本则在7.5%左右，仅给券商留下了1%的利差。

  业内人士表示，如果券商资管参与股权质押业务简单停留在在项目和资金间牵手，则很难摆脱两头受气的窘境。要用好交易所股权质押业务，券商资管应在集合理财产品的结构设计上下更多功夫，以求在一个项目中匹配不同风险偏好的资金。