⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  上周股市曾一度重返2200点，但没能守住。随后股指退至2200点下方整理，虽然每天都有点上下波动，但空间明显收窄，横盘整理的特征明显。

  形成这种局面有其合理性。首先，从11月14日股指探低2087点到20日摸高2207点，短短几天股指出现了120点的震幅。如果放在过去，这样的震幅并不算大，但是考虑到今年7月份到现在，股指的最大震幅也不过324点，则这样的落差已经不算太小了。指数波动无疑是要消耗资金的，在基本没有增量资金进入的前提下，这样的波动已经对场内资金构成了不小的压力，至少使其在一段时间内没有能力发动新的行情，横盘成为无奈的选择；其次，资金市场利率的走高，给股市带来的影响是复杂的，就目前状况而言，6%甚至更高的短期拆借利率，势必会分流股市资金。如果说今年以来的股市行情，基本上就是按照板块轮动的模式在运作，资金不断转战在各个热点之中，那么现在热点降温了，而资金市场则有利可图，它们自然会阶段性地追求无风险收益，于是股市成交量就不断下降，指数怎么也上不去；还有，深入分析一下11月中旬以来的股市震荡，其中有一个很大的特点就是充满了投机性。先是狂赌政策利好，导致预期落空后股市大跌。随后看到三中全会相关决定又认为利好不期而至，再行炒作。尽管对改革政策有着各种各样的解读，但还是功利性地看待改革的多，研究改革所带来的长期影响的少，由此引发的行情自然只能是短期的。同时，市场上原本存在的各种题材，被这样炒了一把，原来的运行节奏乱了，因此也只能暂时熄火，陷入调整；最后，虽然现在市场内外看多后市的舆论很多，但大都建立在理论预期基础上的，并且都有意无意地回避了股市资金面的问题，对于明年市场资金是否会进一步紧张，利率会不会进一步上升，以及IPO重开后股市资金的平衡问题，都缺乏可靠的定量分析。于是，一方面是大牛市声音不断，一方面则是人们难以形成对后市的稳定预期，结果股市虽然不至于大跌，但也涨不上去，横盘也就成为一种必然。

  习惯上，市场盘久了就容易跌，从目前的盘面来看，短期也出现了交易重心有所下移的迹象。不过，需要注意的是，不管从什么角度来说，三中全会的召开以及中国实体经济的企稳，已经封堵了股市大幅下跌的空间。在不出现意外利空的情况下，市场是完全能够站稳2100点的。同时，随着基本面的改善，市场资金面也会出现向好的变化，至少在明年一季度会这样，从历史经验看，这也是资金相对宽松的时期。有了这样的预期，那么尽管现在股市还在横盘，但不会出现久盘必跌，相反到一定时候，还会有所上行。一般来说，再经过一到两周，大盘的基础打得比较好了，股指向上运行概率会相对大一些。如果是从月线来说，无论是11月还是12月，都存在收阳的可能。只是，目前投资者面对的还是一个正在横盘的市场，走势并不很强，行情与期望值有较大差距。因此，在保持充分信心的同时，还需要有足够的耐心。