⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  近期A股市场延续了跷跷板的行情，权重指数冲高回落，创业板指数探底反弹。两者截然不同的表现折射出市场资金总体紧张的现状，11月份经济数据整体偏弱也制约了投资者的预期。我们认为，改革大局已定，经济增速将在较长时间内低位震荡，股市的前途取决于制度设计对资金的吸引，市值配售和优先股试点有望达到这一目的。展望2014年，我们认为A股吸引力将逐渐增强，股市好于债市，股票的预期收益比银行理财、信托理财高。股市的中短期机会将集中在国企改革、优先股试点、土地流转、自贸区概念股，受益于市值配售制度安排，高股息率的大盘蓝筹股机会也将非常突出；股市的中长期机会依旧在军工、北斗、安防、环保、医药、TMT、农业、汽车、家电等领域。

  A股不差钱

  十八届三中全会确定了未来改革方向，政策大局已定。经济结构转型是长期艰巨任务，因此，经济增长围绕7.5%上下小幅波动是必要选择。事实上，转变增长方式下经济保持这个速度已经是非常快的，也足可说明中国经济是景气的。股市的上涨来自于经济景气下的资金推动。股市有资金流入，投资股票赚钱效应增加，股市就会螺旋式上涨，2014年，我们认为这一基本条件具备了。

  要素价格改革推升通胀水平。十八届三中全会提出，推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。虽然价格市场化改革不代表涨价，但是，资源价格方面，涨价是大趋势，我们认为这会推动物价上涨。2013年上半年我国CPI的基数相对比较低，我们判断2014年上半年通胀水平将保持在3%以上。物价相对高企，意味着货币政策不会放松，整个资金价格也会保持较高水平。

  风险偏好上升。物价高企，资金价格高企，加上利率市场化的推进，会导致2014年整个资金市场价格处于偏高位置。当资金价格高企成为常态后，市场的投资偏好，尤其是风险偏好将增加，股票的吸引力将增强。

  市值配售和优先股试点将吸引资金入市。IPO新政提出，网下配售的股票中至少40%应优先向公募基金、社保基金配售。这意味着其他机构在网下配售的额度有限，与此同时，只有持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，这意味着要想参与网上申购，必须先在二级市场买进股票。一级市场新股发行基本上绑定了二级市场投资者，过去纯粹的打新大军将不复存在。从优先股试点的角度看，目前已经明确了上证50成分股为试点，成分股中有10家银行股，4家保险股，6家券商股，金融股占了40%的比重，可以预期的是，银行保险和券商将率先受益于优先股试点，这是板块中短期利好刺激点。

  关注信托和银行理财资金的回流。2013年信托理财和银行理财余额将超过20万亿，在新股开闸、市值配售、优先股试点等诸多政策预期下，我们估计会有相当数量的资金回归股票市场，当然，信托产品中权益类投资比例也可能增加。将来，二级市场会有许多新的玩法，比如买进成分股做空期指形成全对冲，然后再参与市值配售，这里边的预期收益有可能远远高于信托10%左右的年化收益和银行理财5%左右的年化收益。假设有10%的资金回流A股，数量也是上万亿级别的，因此，我们说不必担心A股的资金面，2014年A股资金面是非常乐观的。

  围绕两条线索做投资

  第一，流动性线索。2013年A股主导因素是流动性，辅助因素是业绩，估值因素对行情影响不大。对于主板上市公司来说，2013年供求关系是相对平衡的，再融资和产业资本减持对于资金的中和作用显著；对于创业板市场来说，新股暂停后资金偏好远远超过产业资本减持。所以，创业板走出了结构性牛市，主板权重股全年没有起色。2014年，我们依旧认为流动性仍是A股的主导因素。但是，在IPO开闸和制度创新的背景下，市场资金面的结构性不平衡会得到修正，其中创业板市场受到大量新股上市的冲击，估值中枢将整体下移，主板权重股市场受到优先股试点、市值配售、T+0交易等制度创新影响，吸引力和活跃度相应增强。从流动性偏好角度看，我们认为2014年依旧是小盘股、成长股，但主角将不是创业板，而是具有相对估值优势的中小板。

  第二，主题投资线索。改革线索：中短期机会将集中在国企改革、优先股试点、土地流转、自贸区概念股，受益于市值配售制度安排，高股息率的大盘蓝筹股机会也将非常突出；成长线索：过去一年小盘股表现好于大盘股，消费股好于中期股，成长股好于价值股。从中长期角度看，我们认为这一线索不会轻易改变，军工、北斗、安防、环保、医药、TMT、农业、汽车、家电等领域政策红利已经或者正在密集释放。