□郁慕湛

  国务院上周末下发《关于全国股转系统有关问题的决定》，全国中小企业股份转让系统（新三板）的服务范围正式扩至全国。作为全国性场外市场，其与交易所市场间的转板机制也一并明确。这为中小企业融资提供了新的有效合法渠道。

  尽管中小企业对创造就业和活跃经济作出了重要贡献，但直到目前中小企业依然很难从银行或资本市场融资。因为银行系统更愿意向国有企业发放贷款；同时，沪深两市的股票上市和债券发行规定，也常常将中小企业挡在资本市场的融资渠道之外。现在，新三板不仅为中小企业提供了融资渠道，而且也为投资者开辟了新的投资渠道。根据北京、上海、武汉、天津四个试点园区扩容速度、企业挂牌速度、平均市值、换手率等来推算，未来5年，新三板挂牌企业很有可能突破5000家，总市值突破10000亿，年交易量约4000亿元。这已经很有规模了。要知道，当前中国民间资金还是挺充裕的，只是投资渠道实在太少了。

  因此，新三板市场的放开、扩容，对中国中小企业发展的意义是毋庸置疑的，至少对明年中国经济的活跃增添了一把熊熊烈火。

  新三板的扩容，非但方便了许多中小企业上市融资，而且也减轻了一年多来暂停IPO而积累起来更多要求上市企业的压力。因此新三板扩容，在这个意义上也可看作是有利于主板市场。

  证监会对新三板有明确定位：“新三板在职能分工和服务定位上与现有的主板、中小板和创业板市场存在较大差异，是一种功能互补、相互促进的关系，不会对A股市场产生资金分流效应。”可市场自有其发展逻辑。虽然目前沪深股市总市值达20万亿，新三板可能5年后才达1万亿，但是全国性的新三板出台，还是会转走一些资金，对创业板和中小板的影响是难免的，尤其在心理上新三板会对A股市场有不小的冲击。果然，新三板扩容决定公布后，本周一、二沪深两市连跌两天。

  其实，新三板的扩容可以对诸多方面直接形成利益。

  看新三板扩容前四个地方的试点经验，起码有四方面会直接得益。新三板的主体——中小企业花了很少的钱或免费就完成了企业向标准化迈进的步伐，扩大了企业的知名度；证券公司通过收取中介费缓解了沪深证交所IPO暂停带来的投行业务停滞状态；地方政府既借此推进了扶持小微企业的大政策，又避免了中小企业偷税漏税的可能性；而作为新三板市场的主要投资者——风投机构既可从新三板里找项目，也可将其作为退出途径之一。

  任何事物总有两面。新三板市场的扩容，无论在宏观、中观还是微观上对中国经济有极大好处，但是，新三板市场最大的特点就是风险也极大，至少大过目前的A股市场。对此，我们必须有清醒的估计。中小企业的正常生态，就是不断有大量企业诞生，又不断有大量企业倒闭，只有少数中小企业能基业长青，也只有少数企业能短时间内获得巨额利润。这就决定了新三板市场隐藏着高概率的风险。

  作为新三板市场的主要投资者——风险投资机构，本该是习惯这种高风险。依据美国风险投资机构投资机会成功率的测算，通常是十投一中，当然这一中的回报率可能是超高的，足以平衡九输的亏损。这既符合风投的冒险性质，也符合社会风险投资的概率。而实际上这也接近社会资本的平均利润率。

  不妨假设一下，经过几年试点的中国新三板可能更加规范些、成熟些，投资者在其中成功机会自然也高一些，但我国的风投机构的理念与运作远不及美国，可偏偏我国的风投机构弥漫着一股浮躁之气，最不愿意与客户提及“走麦城”的经历，只愿意谈怎样“过五关斩六将”。这也是新三板市场的最大风险。

  现在证监会虽然严格规定，新三板投资者以机构投资者为主。但是普通散户可以通过专业机构发售的基金、理财产品等间接投资。因此笔者认为有必要在此特别吁请注意：新三板市场退市率较高，因此新三板的风险大大高于目前的A股市场，准备去新三板试试运气的投资人，切记，切记。

  （作者系资深财经评论人）