□张书怀

  这次新股发行体制改革引入了老股转让，这除了减少限售股、为将来限售股集中解禁减轻市场压力外，更是为了扭转过去新股发行中的高超募局面。但解决资金超募的目的仅仅是为了提高市场资金的使用效率，如果公司不超募了，但却不能让更多公司上市融资，大把资金进了老股东腰包，那就与老股转让的目的南辕北辙了。截止1月8日，共有8家公司确立了发行价及募集资金额，其中5家涉及老股转让，这5家公司新股发行募集资金24.79亿元，老股转让套现53.48亿元，这样的结果不能不说已变了味。

  对刚露头的老股高套现且套现资金远大于上市公司募集资金的现象，笔者认为应该明确这样几个基本原则：

  第一，一级市场主要让拟上市公司融到资金，老股转让居于次要地位，不能喧宾夺主，更不能把一级市场变为老股转让市场。

  第二，正确理解发行改革意见的精神实质，《意见》不是孤立地解决超募，而是把“三高”当作一个整体现象来解决。《意见》引入存量发行的同时，还规定了询价时要剔除报价最高的部分，并将定价和老股东股份延长锁定期和减持价格挂钩。这样的规定就是为了遏制“三高”。如果不去全面深刻理解发行改革意见的精神实质，形式主义地用高定价来减少新股发行量，触及老股转让后又让老股多套现，超募问题是解决了，可高套现又来了，摁下葫芦起来瓢，那就完全背离了这次IPO改革的本意。

  第三，辩证看待老股东转让，尊重那些不愿意转让的老股东的意愿。有些老股东出于对公司绝对控股的需要，不愿转让或不愿多转让所持股份；有的老股东看好公司前景也不愿减持。有一家公司董事长，1989年以3000元起家创业，打拼了25年才迎来了如今的发行上市，他愿意永远持有手中的股份，但在保荐机构的建议下改为持股锁定期三年；还有一些公司规定外部股东先转让，高管和公司核心技术人员不转让或少转让，这也完全符合正在推行的股权激励的精神。需要格外警惕的，是那些想趁公司上市之机获取高额利润的转让行为，严防那些高套现后走人，而把一个包装公司、造假公司甩给投资者的行为。（作者系资深市场评论人）