⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  2008年以来Ａ股牛市一直以结构性为特征，牛市群体与熊市群体不断在转换中前行。从大的结构性转换看，此前已有两轮转换，近一个多月以来，市场再现结构大转换的强烈信号。

  最早的一轮是2008－2010年间主板与中小板的转换，当时，机构投资者集中持有的传统大盘蓝筹股（“抱团取暖”），实际走势是，持续受冷落的中小板开始持续转强并延续了两年升势，中小板综指创出历史新高，此期间跟随转牛的主板群体主要是白酒、医药。最近的一轮转换始于2012年8－11月间，以被市场广泛看好的贵州茅台为代表的白酒、地产等开始见顶回落，而持续调整20多个月的创业板整体触底回升，随后一年多时间里，创业板牛气冲天，而白酒、地产则持续调整。简单归纳诱发这种结构转换的因素，较为明显的是资金偏向、风险偏好、估值溢价以及累计涨跌幅、涨跌速度等。

  观察近一个多月的市场，Ａ股已再次出现结构转换的强烈信号。首先，资金偏好也从全面偏向一个方面，集中于创业板或中小市值成长股，机构投资者抱团的对象越来越集中，移动互联网、信息消费等成为机构投资者在内的抱团对象；其次，累计涨幅足够，去年10月出现一轮大幅调整之后，近日创业板指数再创历史新高，月Ｋ线涨幅再次触及12%的涨速上限，创业板也出现两只百元股。估值溢价上就更为清晰，目前小盘股较大盘股的估值溢价已达4－5倍，这种加速上行的结果势必会加大接下来的调整压力。有意思的是，在乐视网、网宿科技等持续加速上涨的时候，此前持续两轮都表现强劲的云南白药、上海家化等大牛群体悄然转弱，而持续调整超过12月的白酒、地产等熊市群体也开始悄然回暖，虽然后者并不引人注目，但这是结构转换的重要信号。值得注意，这只是结构转换是一个渐进的过程。

  春节假期前后，估计以创业板为核心的新产业成长股还会继续保持加速惯性，特别是中小板有可能出现明显加速，但这种加速将会是中长期风险迅速积聚的过程。由于接下来的调整为长周期调整，会有很多资金持“长期看好”的理念而坚定持有，因此，触顶之后的调整反而并不会剧烈的，这个时候，一批低估值成长股或成长拐点期的品种将悄然筑底回升。当然，初期并不会有明显的行业特征，自下而上精选品种为最好的投资策略，其中，应重点关注国家战略所涉及的行业。此前市场关注的是互联网为核心的经营模式变革所带来的效率提升，但现在估值溢价过高。相对有优势的，应该是投资需求拉动的相关领域，如４Ｇ、高铁、电网、海工、航空以及海上丝绸之路建设。另一个领域就是资产整合带来的效率提升，除国资改革外，重点关注产能收缩、环保要求等带来的行业盈利拐点。

  具体到指数表现看，接下来创业板指数加速在先，并出现剧烈震荡，中小板指数会跟随加速。当它们步入高位区域震荡时，中证500、深100等成长型指数会渐渐转强，最后逐步传导至300指数、上证指数等。这种由强转弱或由弱转强的过程，短则三个月，长则半年。当前正处于转换初期。

  （执业证书：S1450611020014）