■ 小知识

  个股期权除了设定涨跌幅机制以外，为防止交易价格波动过于剧烈，还设有断路器机制。所谓断路器机制，和股市及股指期货中的熔断机制类似，是为了在市场波动过大的时候设置一个缓冲器，防止投资者反应过度、不够冷静。

  以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中最新成交价格相对参考价格涨跌幅度达到max{30%,0.005}时，暂停连续竞价，进入4到5分钟的集合竞价交易（第五分钟随机结束），以产生的价格作为最新参考价格，并立即恢复连续竞价。断路器集合竞价期间行情显示虚拟成交价格。第一个参考价格在没有开盘价时取前一交易日结算价，上市首日取交易所公布的参考价格。

  如果“限价即时全部成交否则撤单”、“市价即时全部成交否则撤单”的交易指令在全部成交的情况下，成交价格会引起断路器集合竞价，则不接受该交易指令订单。

  如果“市价剩余转限价”的交易指令中的市价订单引起了断路器集合竞价，则剩余部分按转限价后的价格、数量进入集合竞价交易。

  断路器机制导致的集合竞价阶段，交易系统只接受普通“限价指令”，可接受撤单申报。

  下午收市前五分钟内（14:55-15:00）不启动断路器。

  ■ 小例子

  小 周：钱老师，上次您帮我讲到了个股期权的涨跌幅限制，我自己在做仿真交易的时候有时会发现期权价格还没触及涨跌停价格但连续竞价就已经中断了，请问这是怎么回事啊？

  钱老师：这是因为个股期权的断路器机制被触发了。所谓断路器机制，和股指期货中的熔断机制有些类似，有时股票交易也会设置类似的机制。例如，这次IPO重启针对新股的炒新行为就设置了熔断机制，新股上市首日涨幅到达一定程度便会暂时停牌，从而抑制投资者的非理性炒作。个股期权因为其拥有高杠杆性，每日波动幅度也远高于股票，因此需要设计断路器机制来缓冲市场的剧烈波动。

  小 周：我明白你的意思了。不过，个股期权断路器的具体触发条件是什么呢？

  钱老师：个股期权断路器触发条件是根据最新成交价格和动态参考价格的关系来确定的。个股期权以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中最新成交价格相对参考价格涨跌幅度达到max{30%,0.005}时，暂停连续竞价，进入一个4到5分钟的集合竞价交易，第五分钟随机结束。交易所以集合竞价产生的价格作为最新参考价格，并立即恢复连续竞价，以此类推。

  小 周：也就是说个股期权一旦涨跌过多，就会暂停连续竞价，开始集合竞价来做缓冲。

  钱老师：你理解得很对。另外，在具体操作的时候，我们会遇到交易指令方面的一些问题需要补充学习下。

  小 周：我记得前几次请教你的时候，你说过个股期权交易指令共有五种，分别是限价指令、市价剩余转限价、市价即时成交剩余撤单、限价即时全部成交否则撤单、市价即时全部成交否则撤单这五个指令。

  钱老师：恩，你记得一点没错。这五个指令中主要是市价剩余转限价、限价即时全部成交否则撤单、市价即时全部成交否则撤单这三个指令会因为断路器机制的影响而和之前有所差异。我们来举例说明（例子中不考虑市场别的主体的市价主动买卖）：

  ■

  这是中国平安1月到期的认购期权，执行价45元。假设其动态参考价格是每股0.087元，那么它的涨幅断路价格为每股0.087*（1+30%）=0.113>0.087+0.005，因此取0.113元。

  如果你以市价剩余转限价指令买入30张中国平安认购期权，那么25张将以每股0.112元的价格成交，还有5张因为触发了断路器集合竞价，则这5张订单按转限价后的价格、数量进入集合竞价交易。也就是说，你有一笔价格为每股0.113元，数量为5张的限价指令订单进入了集合竞价交易。

  如果你以限价即时全部成交否则撤单指令以每股0.113的价格买入30张中国平安认购期权，因为交易指令在全部成交的情况下，成交价格会达到每股0.113，从而引起断路器集合竞价，因此交易所系统直接不接受该交易指令订单。

  如果你以市价即时全部成交否则撤单指令买入30张中国平安认购期权，因为交易指令在全部成交的情况下，成交价格同样会达到每股0.113，从而引起断路器集合竞价，因此交易所系统同样直接不接受该交易指令订单。

  小 周：谢谢钱老师，那进入了集合竞价阶段，我还可不可以发出交易指令订单呢？

  钱老师：断路器机制导致的集合竞价阶段，交易系统只接受普通的限价指令，同时也接受撤单申报。另外值得注意的是，下午收市前五分钟内也就是14:55-15:00断路器机制不启动。

  小 周：谢谢钱老师，对于断路器机制我已经明白啦。

  （国信证券经济研究所 金融工程组）