⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  马年新春A股开门红，究竟是昙花一现，还是马年闻牛蹄声？投资者内心有所忐忑，但正如今年春晚那曲令人感慨万千的《私人订制》片尾曲“时间去哪里了”，过去7年熊市给予投资者过多感慨，而还有不到7年的时间就是2020年，难道A股还会继续“熊出没”无尽头吗？

  马年创业板继续一马当先就给予了明确的答案，创业板先于主板启动的牛市行情揭示出经济转型可能给A股带来的转机。创业板的牛市行情有两个关键词，一是“阿里和腾讯”，二是“TMT板块”。“腾讯控股”在港上市10年时间不到，市值赶上了地产龙头股的市值总和，而“阿里巴巴”私募阶段的市值就已与“腾讯控股”不相上下，这两艘互联网巨舰的估值都在60倍PE以上，目前创业板估值在70倍PE左右，显然互联网巨舰的估值对创业板估值有着指导意义。另外，互联网巨头之间的购并战仍在不断推高创业板核心龙头TMT板块的估值，“阿里巴巴”将以11亿美元的高估值全面收购业绩平平但用户体验较好的“高德地图”就是典型案例。

  因此，创业板在经历了去年四季度大浪淘沙般的调整之后，今年正在运行牛市第二波升势，龙头核心仍然是TMT板块，牵引其整体估值的龙头股仍然是“阿里和腾讯”，这两家公司创始人都姓马，合称“双马”。两家公司对全球互联网企业估值都有着指导作用的国内互联网巨舰企业。未来创业板市场风险评估可以参考两点：第一点是龙头巨舰股估值何时见顶，有时候也有可能是整体上市后的表现；第二点是创业板估值何时逼近100倍PE，此时即便龙头巨舰股的估值仍未见顶，但是非系统性的个股风险也有可能令市场估值脆弱。而投资者判断创业板公司风险可借助“用户体验”这一方法，即新经济概念股可以容忍高估值，但这必须建立在产品的“用户体验”基础之上，否则就是虚拟的泡沫。

  主板市场虽然落后于创业板市场，但是目前沪深300指数估值仅是10倍PE左右，这令主板市场具备足够的安全边际，沪指2000点一线就好似A股的“斯大林格勒防线”，价值投资者完全可以跑步进场捡便宜货。首先，大型蓝筹股的股息率已满足价值投资要求，如果今年能源、银行等大型蓝筹股的成本控制得到提升，那么即便遭遇经济转型的压力，这些蓝筹股仍然能够维持一定的业绩增长，这将极大地封杀主板市场的下跌空间。其次，创业板的新经济元素同样也会波及主板市场，这在20世纪80年代至90年代美国新经济起步阶段也是如此，我们可以从主板市场一些传统产业的转型战略看出端倪，近期长虹在智能领域的异军突起就是典型案例，新经济要素既是传统产业应对经济转型的生存之道，同时也是改善投资者对其估值评估的要津，主板市场和创业板市场表现不会一直割裂，马年闻到牛蹄声可以期待。