⊙齐鲁证券研究所

  一、A股2013年年报业绩预告类型分析

  截至2014年2月11日，总计有1750家（占比69.6%）A股上市公司对2013年度业绩进行了预告。2013年年报预增比例由三季度的18.7%上升至22.6%，扭亏比例由三季度的5.9%上升至10.2%，续亏比例由8.47%大幅下降至2.1%。其余类型基本保持平稳。整体而言，A股大部分上市公司盈利能力处于逐季改善态势。

  分结构来看，中小板700家（占比98.3%）上市公司中业绩预增的由2013年第三季度的14.3%上升至17%，略增比例小幅上升一个百分点，由32.4%升至33.4%；而创业板上市公司2013年年报略增比例为38.6%，略减比例为25.6%。整体来看，创业板上市公司盈利能力两极分化情况依然较为明显。

  二、净利润同比增速显示上市公司业绩分化有所加剧

  在1750家上市公司中，公布净利润上下限的公司总计有1491家（占A股比例59.4%）。上述1491家上市公司合计实现净利润上下限区间为1449.9亿—1914.3亿，而2012年合计实现归属母公司股东的净利润为919.5亿，净利润同比增速下限为57.7%，上述样本公司至2013年一季度以来，已连续四个季度保持净利润同比上升态势。

  在上述1491家上市公司中，中小板和创业板总计1052家（占比70.6%）。目前的业绩预告对分析中小板和创业板的盈利情况更具实际意义。1052家上市公司累计实现净利润上下限区间为1194.2亿-1517.3亿，而上述公司2012年全年实现归属母公司股东净利润1213.4亿，按此口径得出的净利润同比增速上下限区间为-1.6%—25.1%。按保守估计，中小板和创业板整体的净利润同比增速，较2013年第三季度难有向上改善可能，持平或者小幅向下为大概率事件。

  中小板700家上市公司（占比98.3%）合计的业绩预告净利润上下限区间为948.5亿-1228.3亿，而2012年上述700家公司合计实现归属母公司股东的净利润为981.70亿。据此计算，2013中小板净利润同比增速上下限区间为-3.4%-25.1%。

  但是352家创业板上市公司（占比92.3%）公告的净利润合计上下限区间为245.7亿-289.0亿，上述352家公司2012年合计实现归属母公司股东的净利润为231.4亿元。据此计算，2013年创业板净利润同比增速上下限区间为6.2%-24.9%。按下限估算，创业板可能迎来连续四个季度的净利同比改善。

  我们观察到不仅在中小板和创业板之间存在盈利能力的分化，创业板内部的盈利能力更是存在显著差异。92家创业板指数权重股（占比92%）2013年累计实现的净利润上下限区间为130.4亿-150.86亿，几乎占据创业板净利总额的52%以上（取下限计算为53.1%，上限计算为52.2%）。而上述92家上市公司2012年实现归属母公司股东净利润为112.0亿，据此计算创业板指数权重股的净利增速上下限区间为16.4%-34.7%。该增速水平从横向对照来看，远高于中小板和创业板整体的盈利水平，但是纵向对比来看，创业板指数权重股的净利增速存在环比减弱态势。

  三、A股2013年业绩增速行业分析

  2013全年中小板和创业板净利润同比增速有望保持正增长的行业主要集中在：电力设备、钢铁、房地产、传媒、石油石化、建筑、汽车、电子元器件、通信、银行、建材、轻工制造以及医药；传统产业中的煤炭、交运、有色金属依然净利增速依然保持负增长；另外一方面，食品饮料、纺织服装、商贸零售、餐饮旅游等消费类行业则持续低迷。

  从盈利能力角度来看，目前A股各行业整体呈现出以下特征：其一，传统周期行业持续缺乏吸引力，有色、交运、煤炭等行业，受制于产能过剩的困扰，景气度持续低迷；而银行、地产链条虽然盈利保持高增长，但政策压制使得估值无法提升。其二，偏防御板块，例如食品饮料、商贸零售、纺织服装、餐饮旅游以及农林牧渔等行业，由于受到政府反腐行动以及居民消费结构和消费行为持续调整的影响，盈利能力在2013年出现下滑。其三，TMT以及包括汽车行业在内的可选消费，在经济转型背景下持续保持较高的景气度。

  从去年至今创业板指数在市场的怀疑声中完成了戴维斯双击，在估值大幅提升的背后我们看到了创业板指数权重股的业绩同样出现分化。占创业板指数利润近40%的传媒、电力及公用事业以及电力设备板块，其盈利能力基本保持了高速平稳增长，全年净利增速分别达到了137%、34%以及29%；而对于占据创业板指数利润近40%的医药、计算机以及机械板块，其净利润增速均出现环比走弱情况，上述三个行业去年第四季度净利润增速下限较第三季度分别下滑了5%、8%以及9%。

  四、近期投资策略

  目前压制市场的因素正在逐渐消退，包括节后资金回流有望阶段性压低短期利率水平，投资者对美国缩减QE规模保持中性，因此，目前市场具备上半年做多的有利条件：（1）经济数据难以对市场造成扰动；（2）“两会”临近，市场再次进入对改革红利的憧憬期；（3）从最新的业绩分析来看，投资者最为关心的创业板目前依然处于盈利提升阶段，鉴于创业板指数中权重股业绩的亮丽表现，投资者风险偏好依然有望维持高位。

  行业配置方面，建议关注三个方向：（1）消费升级带来的需求增长，包括传媒、乳业、北斗产业链；（2）需求景气边际改善的行业，如电力设备、光伏。（3）关注“两会”期间可能涉及的政策主题，如环保、城市基础设施建设、天然气产业链。