■ 2013年12月初，我国电影票房便突破了200亿元大关，短短十年票房增长了逾十倍，复合增长率超过30%，按照这个速度，未来我国票房超过美国，只需不到七至八年的时间。

  ■ 电影产业的发展，对于我国战略性新兴产业的发展以及经济发展模式的转型，具有重要意义。伴随着城镇化建设加速，中国电影产业的发展空间依然非常广阔，未来10年我国票房可达980亿元。

  ■ 我国电影相关公司收入主要以票房分成为主，其他衍生品收入非常有限，研究票房即研究相关电影公司的收入，因此，研究票房收入，实际上抓住了影响相关电影上市公司最为关键的因素。

  ⊙山东神光

  2013年，我国电影产业改革进入第十一个年头，电影的供给和需求持续保持高速增长的势头，票房复合增长率达到了29%，2012年，我国电影票房已经超过日本成为全球第二大电影市场，仅次于美国。2012年全年票房达到170亿元，2012年影院观影人次4.72亿，全年新增影院646家，新增银幕3822块，全国银幕数量达到13118块。我国目前人均国内生产总值超过4000美元，这个阶段正是电影消费的快速增长期，因此我国电影票房仍有希望在相当长的时间内维持高增长态势。

  中国电影票房年复合增长率30%

  2003年之前，我国电影票房一直在10亿元之下运行，1999年总票房仅8亿元出头，2002年以后，我国电影产业的发展进入加速阶段，一系列政策法规组合拳激活了电影产业。2004年，我国电影票房接近40亿，之后一路凯歌，2010年突破了百亿大关，2012年全年票房达到170亿元，而2013年12月初，票房便已经突破了200亿元大关，全年有望上摸220亿高点，十年票房增长了逾十倍，可谓爆发式发展，而从票房破百亿到破200亿，只用了不到三年的时间。在过去的十几年间，我国票房复合增长率超过30%，按照这个速度，我国票房超过美国，只需不到七至八年的时间。

  宏观政策力挺电影业发展

  十八届三中全会为我国电影产业的发展进一步指明了方向，在《决定》的指引下，我国文化产业将迎来黄金发展期。目前我国文化产业还仅仅处于发展初期，2012年我国文化产业产值为1.8万亿元，占GDP比重为3.5%，占比尚不足5%。截至2013年12月17日，A股文化传媒板块总市值不足6000亿元，占A股总市值比重不足1.4%，还远远谈不上支柱产业。因此，我国文化传媒产业具有巨大的发展空间和潜力。

  从目前情况看，宏观政策是我国电影票房增长的外部因素，国家不断出台鼓励电影行业发展的利好措施，为中国电影行业加速发展奠定了基础。2001年12月，广电总局下发了《关于改革电影发行放映机制的实施细则》，吹来了政策红利的春风，拉开了中国电影改革的序幕，由此开始，中国电影市场进入前所未有的发展阶段。此后，重磅政策接连出台，规范了行业行为，理顺了行业分工，促进了行业快速、有序发展。

  作为中国电影票房增长的内部因素，供给和需求这两个决定行业发展的根本因素决定了我国票房的增长，我们通过梳理“票房=平均票价*观影人次”这个公式，来揭示并且细化中国电影票房增长的驱动因素。

  电影供给出现井喷增长

  目前我国电影产业的供给和需求出现了同步上升和快速发展的局面。在供给端，我国涌现出大量优秀的、接地气的电影作品，充分满足甚至开发了观影人群的需求，单片票房和总票房迭创新高；在需求端，观影人群数量不断扩大，人均观影次数不断提高。

  在电影供给方面，当前国产片和进口片出现齐头并进的局面。进口片由于受制于进口片配额，一年的供给基本上是固定的。国产片在2002年至2012年这十年中，出现了井喷式的增长，国家广电总局最新数据显示，2001年至2010年，国产电影生产数量持续增加。以国产故事片为例，2010年全年产量达到526部，是2001年故事片产量的6倍之多，这些电影带给了观影人群更多的选择，创新的作品形式也开发了观影群众新的需求。而根据国家新闻出版广电总局的数据，截至2013年11月25日，全国电影院平均上座率仅有15%，而从之前的数据来看，全国电影院上座率也处于非常低的水平。从上座率看，电影供给的产能利用率非常低，目前的供给完全能满足需求的大量增长。

  人均GDP稳定增长提供有效支撑

  电影行业作为文化行业，其发展与国民经济发展和人均GDP 的增长水平直接相关。我国国民经济已进入持续稳定增长、经济结构快速升级、城市化水平迅速提升的新阶段。社会消费结构将向教育、科技、文化、旅游等领域转移，为文化产业的发展提供了更广泛的市场需求。

  受益于国民经济增长、人均收入的提高以及人民群众文化娱乐消费支出比重的增加，电影产业收入在与国民经济保持同步高速增长的同时，在经济低迷的时期仍能体现出较强的抗衰退性特征。

  目前中国主要中心城市人均GDP已经接近4000美元，北京、上海、深圳等大城市人均GDP均超过5000美元。从国外发展经验看，城市人均GDP达到3000美元的临界点后，国民经济开始进入到持续稳定增长、经济结构快速升级、城市化水平迅速提升的新阶段，文化消费能力和水平也迎来高速增长的黄金时代。

  我国文化产业2009年的增加值已达到8400亿元，2010年更是超过10000亿元。根据文化部《“十二五”时期文化产业倍增计划》提出的“今后五年内文化产业增加值比2010年翻一番”的发展目标，“十二五”期间，文化产业增加值将由“十一五”期间占同期GDP的2.5%提高到5%以上。随着文化体制改革的深化、消费的不断升级和技术的快速进步，中国文化产业将逐步挺进数字化与消费型时代。

  值得注意的是，我国电影票价在过去的若干年中并没有明显的提高，而观影人次却呈现出井喷式的增长，这也是我国票房增长的主要动力。2006年，我国电影观影人次为0.89亿人次，而2012年观影人次达到4.67亿人次，六年之内增加了超过4倍，年均复合增长率约36%。同时需要注意的是，观影的4.67亿人次指的是城镇人口的观影次数，并不包括农村人口的观影次数，原因是我国农村采用放映队的形式播放电影，农民观看电影免费，不会产生票房。

  银幕与影院数量急剧放大

  银幕数量的增加为观影人群走入影院观影创造了条件。一方面，这使得既有观影需求得到满足；另一方面，也是更重要的，这创造了更多新增的需求，使得以前没有影院的地方出现影院。影院一般建于商业闹市，人群在满足休闲、饮食、购物以及其他需求的同时，能够顺便走入影院观影，这使得观影人群数量扩大，也使得观影人群观影次数增加。

  我国银幕数量在2002年仅有1834块，到2012年底，迅速增长至13118块，其中2K数字银幕超过1.2万块，居世界第二位，10年增长了约9.5倍，年复合增长率达到25%。由于我国具有后发优势，目前新设的银幕基本上都是数字银幕，我国数字化率高于94%，明显高于全球69%的水平。同样，我国建设3D银幕也有后发优势，我国3D银幕大约占到银幕总数的65%，大大高于全球35%的水平。总的来说，我国银幕数量的增长还有逐渐加速的趋势，2004年的同比增速仅为5%，之后逐年提高，到2011年接近50%，而2012年也超过40%。银幕数量的增加和银幕的建设趋势，对我国电影票房的研究和预测，具有较高的价值。

  国内各电影院线公司近期都有大幅扩张的计划。万达院线目前名列亚洲第一，截至2012年年底拥有115家影城以及1000块银幕，其中3D银幕750块，座位数17.3万个，实现年度观影人次逾5800万人次，同比增长42.9%。万达院线目前覆盖全国70多个城市，定位于高端市场，2012年票房收入达到24.56亿元，占2012年全国总票房14.4%的份额，同比增长37.6%，蝉联全国院线冠军。公司计划到2015年开业200家影城，拥有银幕2000块，银幕数量翻番，成为全球领先的电影院线。万达表示，公司将加大与IMAX公司的合作力度，以每年20个的速度修建IMAX影院，在2021年之前再建80个IMAX剧院。另外，金逸院线计划在2013年将新建80家影院，在2014年底实现银幕数量达到1500块，橙天嘉禾计划在未来两年中银幕数量增长86.6%，博纳计划在2014 年年底拥有近40家影院。从几个巨头来看，都有较大的扩张力度，其中金逸力度最大，计划扩张43%，而几家院线平均也有30%的扩张力度，和中国国内票房增长率比较接近。

  我国未来电影票房或增五倍

  我国经济发展方式正在经历从传统产业向新兴产业转型的过程之中。电影产业属于污染较少、资源消耗较少、附加值较高、外部性较强的产业，也是我国确定的战略性新兴产业中文化产业的一个重要细分。电影产业的发展，对于我国战略性新兴产业的发展以及经济发展模式的转型，具有重要的意义。 从这个角度看，目前中国电影产业的发展空间依然非常广阔。

  当前我国城镇化建设加速，假设我国农村6.42亿人口中在未来10年中有一半完成向城镇的转化，则这些人口每年的转化率为5%，则这部分转化在10年后（2022年），将带来城镇人口3.2亿的增量，届时我国城镇人口将达到10.5亿人，假设城镇人口人均年均观影次数保持不变，则我国电影总票房将在现在的基础上增加44%，达到245亿元人民币。假设10年后中国城镇人均年均观影次数比现在增长3倍，达到人均年均观影2.56次，低于韩国但高于日本的水平，则届时我国的票房可以达到980亿人民币。按照美元兑人民币1:6的汇率计算，届时将达到163亿美元。

  电影行业上市公司风格各异

  一般认为，华谊兄弟是我国内地电影第一股，但是严格意义上讲，橙天嘉禾才是电影第一股。2009年7月20日，橙天嘉禾在香港联交所上市，迈出了我国电影公司上市的序幕。公司集电影制作、融资、发行及影院营运于一身，是全球最具影响力的华语电影娱乐集团之一。博纳影业则专注于电影发行这个细分环节，是国内首家获得电影发行许可证的民营企业。万达院线已经连续多年成为我国电影院线的排头兵，近期更是公布了雄心勃勃的国内影院发展计划。公司在今年收购了美国AMC院线之后，更是在全球的影院布局再下一城，几乎成为全球最大的院线之一。

  而从业务的纯正性来讲，A股市场目前有三家电影行业上市公司，分别是华谊兄弟、光线传媒和华策影视。华谊兄弟是国内最大的民营影视娱乐公司之一，主营业务范围包括电影和电视剧的制作和发行。光线传媒业务初期以电视剧为主，近年在电影板块发力，其营销发行实力强大，2012年年底的《泰囧》掀起观影热潮，也掀开了电影板块上升的序幕。而华策影视一直专注于影视剧制作、发行及衍生业务，成为国内收入最高、利润最高的电视剧上市公司。目前公司也在电影业务上发力，在收购了郭敬明的最世文化之后，成为瞄准新锐年轻文化人群的新生代电影力量。

  电影票房决定上市公司股价

  我国电影相关公司收入主要以票房分成为主，其他衍生品收入非常有限。研究票房即研究相关电影公司的收入，因此，研究票房收入，实际上抓住了影响相关电影上市公司最为关键的因素。目前中国电影票房迅速增长，电影相关公司收入与利润也快速增长，股票市值也出现了大幅增长。

  由于电影行业有其特殊性，其产业链较短，其产品直接面对观众。在目前阶段，票房对于我国电影类上市公司的表现具有直接影响。电影观众不少就是投资者，观众感知其产品质量，决定其销售收入。某部电影的票房立竿见影，非常透明，如今资讯发达，观众以及投资者能够在第一时间判断其收入以及利润，投资者立即能对股价做出判断。从国际以及我国历史票房数据来看，某家公司电影票房的高低，往往会对其股价的短期波动造成巨大影响。

  华谊兄弟、光线传媒等上市电影制作、发行公司的票房占中国票房相当大的比例。华谊兄弟影片的票房占国内票房的比例，从1999年3部电影起步，逐渐上升到2012年的25%。光线传媒的票房比例上升得更快，至2013年末，其票房占中国票房的比例上升至12%左右。华谊兄弟出品的《非诚勿扰》系列、《西游降魔篇》等电影持续引领中国电影市场的风潮。光线传媒的《泰囧》则开创了中国电影“现象级”的时代，创造了中国国产电影票房新纪录。

  从华谊兄弟与光线传媒的收入与净利润总和来看，基本上与内地总票房保持了同步上升的局面，具有较高的相关性。电影制作公司的成本波动巨大，对于净利润的影响更大，但是对于院线来说，电影票房对于收入的影响更为直接和平稳。院线的成本较为稳定，而收入的绝大部分来自于票房分成，净利润与电影票房的关系更为稳定和直接。

  华谊兄弟和光线传媒模式比较

  经过若干年的发展，华谊兄弟和光线传媒逐渐走出了不同的发展路径。华谊兄弟传媒集团的蓝图逐渐显现，风格较为激进，公司全面进军手游、电视剧、影视地产、电影院、互联网等。华谊兄弟在电影方面，以大手笔、大制作为主，特别是在“冯小刚时代”，如《唐山大地震》、《私人订制》、《非诚勿扰1、2》、《温故1942》。另外，公司在发行方面也开始发力，这和美国大型传媒集团的发展路径比较类似。

  而光线传媒则准备在电影、电视剧领域深耕细作，对外扩张比较保守，更愿意做少数股东权益的持有者。光线的优势在于发行营销网络，公司在该领域全面领先竞争对手且不易被复制。另外，公司和华谊兄弟相比，大手笔、高成本的制作不多，反而是以中低成本的小制作为主。比如《失恋33天》制作发行成本3000万元，但收获了3.3亿元票房，《人在囧途之泰囧》制作发行成本6000万元，但收获了12.7亿元票房。我们把华谊兄弟和光线传媒2008年至2013年发行的电影数量和平均单片票房作了对比，光线传媒参与发行的电影数量达到46部，而华谊兄弟只有33部。2011年至2013年间，华谊兄弟发行的电影平均单片票房为3亿元，而光线传媒仅为1.6亿元。从中可以看出，光线传媒注重中低成本的中小制作跑量，从中能够发现长尾效应，获得超出预期的收益；而华谊兄弟走的则是“大片路线”、“精品路线”，这一方面是冯小刚善于制作此类影片，另一方面则是公司类似于华尔街的大传媒集团的路线所致。从2008年至2013五年票房复合增长率来看，光线传媒取得了107%的复合增长率，远超华谊兄弟42%的增长率，而我国总票房的同期复合增长率大约为30%。

  从华谊兄弟的大片路线可以看出，公司票房占比的波动较大。究其原因，主要是2009年、2011年没有冯小刚的大片上映，公司票房就比较惨淡。而光线传媒的票房占比波动较小，基本上呈现一路上扬的局面。公司投资发行的电影相对来说比较分散，类似于PE的模式，有效分散了风险。

  假设华谊兄弟和光线传媒占我国总票房的比例稳定在13%这个水平，并且持续下去，随着我国城镇化建设加速，假设我国票价水平不变，则到2022年，我国的票房可以达到980亿人民币，对应2012年至2022年这十年复合增长率达到19%的水平，那么到2022年，华谊兄弟和光线传媒的票房有望达到188亿元的水平，我们假设基于票房的10%净利水平，则两家公司届时电影业务有望贡献18.8亿元的利润。

  （执笔：蒋兴达）