⊙记者 元初 ○编辑 邱江

  作为近三年的一只牛股，聚龙股份自2011年4月上市以来，成长轨迹堪称完美：营业收入从2010年的1.3亿增长到2013年的8.6亿；净利润从2010年的4021万增长到2.72亿。无论是销售收入还是净利润，三年的年均复合增长率均高达80%左右。在二级市场上，其股价在经过两次大幅度送转后复权价已高达160元。在宏观经济软着陆的背景下，聚龙股份的高增长神话还能否持续？

  聚龙股份的主导产品是纸币清分机，其年销量已从2010年的几百台增至2013年的5万多台套，2013年占销售收入的比重为75%左右，纸币清分机称得上成就了公司的高增长故事，公司也反复强调“人民银行假币零容忍、现钞全清分”等政策为纸币清分机产品带来了大机遇。

  不过，仔细分析公司的披露信息，困惑颇多，其中之一就是公司的毛利率远超同行。财务数据显示，聚龙股份2012、2013年的毛利率分别为59.17%、62.7%，呈逐年增长之势。聚龙股份目前的产品以小型纸币清分机为主，事实上小型清分机的毛利率相对较低。以同行业另一家上市公司广电运通为例，其2013年清分机的毛利率仅为40%左右。虽然广电运通产品以ATM机为主，清分机是其新进入的领域，但两家公司之间毛利率差高达20个百分点左右，确实颇为令人费解。此外，聚龙股份外销产品的毛利率近两年仅为33.38%和32%，远低于国内销售产品的毛利率，同样令人生疑。

  在同类上市公司中，新上市的汇金股份近几年的销售收入、净利润增长幅度基本在20%以内，而聚龙股份则高达80%以上。也许聚龙股份的高成长来自规模，但细查公司2013年年报，其产品产销量的增幅并未与营业收入的增幅同步。数据显示，2012年公司生产56969台（套）、销售56547台（套），2013年生产63314台（套）、销售64509台（套），同比仅增长11.14%和14.08%，远低于公司营业收入和利润的增幅，仅解释为清分机产品所占比例上升，似乎难以令人信服。此外，公司2013年制造费用仅增加16万元左右，其增幅之小，同样叫人费解。而公司的应收账款却较多，2012年应收账款1.91亿，占总资产的20.49%；2013年应收账款3.65亿，占总资产的比例升至29.26%。