□邱思甥

  包含标准普尔500在内的美国多个股票指数又跌回原形了。许多去年的绩优类股受创最深，尤其是美国的成长股。虽然大盘跌幅不如预想中的大，但美国小型股、网络与科技股的跌势却惨烈得多。

  不过，以笔者的观察，近期的美股表现属于创下新高后回调，在合理范围内。以科技股而言，已经引领大盘上升相当长的时间，让纳斯达克科技股指数目前未来12个月预测市盈率来到约34.4倍，高于标准普尔500 指数的14.9 倍甚至更多。在市场普遍保守看待第一季美国企业业绩之气氛下，资金先行获利回吐乃正常现象，因此投资者不必太过忧虑。

  自2012 年以来，标准普尔500指数每过一段时间总会遭遇到较大的调整，普遍的调整幅度在6.10%–10.94%之间，而目前自4月开始的调整幅度是4.3%。因此可以判断，只要调整的幅度不超过10%，应该都可视为良性的调整。换个角度看，那些能在调整之后重新带领市场上扬的行业，从科技转向其他周期性行业的机会可能比较大。

  去年下半年以来，随着美国经济数据转强，包括制造业和服务业渐入佳境，美股在创下新高后出现部分异常现象，尽管非农就业数据优异，但投资人仍从许多去年的强势股中撤退。最引人注目的是网络、社群媒体及科技股，估值偏高和成长股遭到撤守，压抑了许多去年表现最好的市场区块。

  我们看到了明显的类股轮动。尤其是去年一些上涨的市场区块，目前正开始受到压力。以美国的科技产业为例，去年涨幅在65%左右，但目前已从今年2月的高点下滑了20%。在某种程度上，这种转变代表了市场受到追捧的高人气类股正在退烧。这同时也点出了一件事，那就是市场似乎正从成长型逐步往价值型轮动。截至3月底，美国成长股的评价比价值股高了将近40%，也远远高于25%的十年均值。这种轮动要是持续下去，其中一个受益者很可能会是行情落后中小型股的美国大型股和超大型股。这股趋势可能也会使金融类股受益。尽管这类股票的反弹行情持续了五年，但该类股看起来还是很有吸引力，近来仍有资金在大举流入。

  以投资价值而言，目前的资金就跟过去几年来大部分的情况一样，延续低利率将会促使投资人去追捧收益。近来的两个突出例子是希腊的债券拍卖以及杠杆贷款销售。希腊近期的债券销售被超额认购八倍之多，有超过九成的发行量是被外国投资人所买下。其实希腊债券的利率不到5%，是自欧债危机爆发前至今最低的利率。投资人渴望收益的另一个迹象，则是3月的杠杆贷款销售超过了110亿美元。虽然从债市的标准来看这并不算特别高，但却是自2007年5月以来最强劲的表现。

  资金轮动的故事也在其他区域市场讲述着。美股投资人弃守了去年表现优异的目标，改向重新关注那些在2013年表现落后的市场，包括新兴市场在内。当然，黄金也是投资人偏好转向的另一获益的市场。近来，新兴市场股票持续获得资金流入：投资人纷纷逢低进场，把新兴市场指数MSCI引向了四个月来的高点，31亿美元流入，让新兴市场股票基金延续了近来的反弹，连以中国为主的投资基金也获得青睐。

  在被连续抛售五个月之后的买进，暗示着新兴市场股票卖压起码在短期内可能已暂停。资产类别的相对评价也支撑了目前的价位。新兴市场股票的相对价格已经变得便宜，同时达到2008和1998年的低点，更何况目前的价格水平远低于发达市场。以市盈率(P/E)来比较，到3月底，新兴市场股票的价位已比发达经济体市场折价了40%。

  再回看美国股市，我们看到美国宏观经济数据在不断改善，比如就业市场无视冬季低潮，成长加速。尽管薪资涨幅依旧不见起色，但3月美国创造了19.2 万份新工作岗位，远优于预期的17.5万。此外，之前两个月的就业成长数量也上调了3.7万。最新就业报告估计今年第二季的经济成长会转强，而有许多投资人所预测的数字甚至更强。这解释了市场为什么无法维系住盘初的涨势。3月报告中唯一令人失望的部分还是薪资。报告显示，3月时薪走平，对比预期的涨幅则是0.2%。这代表美国需要看到更快的就业成长，薪资成长才能以有意义的方式加速。

  另外，美联储公布的会议记录也缓解了债券投资人的不安情绪，化解了可能会提早升息的市场疑虑。美联储会议记录中证实，在3月议息会议之后，美国联邦公开市场委员会（FOMC）似并不打算采取较为鹰派的立场。对通胀持续偏低的疑虑则暗示，耶伦掌门的美联储会倾向把利率维持在长期偏低的水平，甚至在联邦基金利率首次调升后也是如此。笔者相信，“长期偏低”的这一展望承诺将促使投资人继续追求收益。

  综上而言，鉴于调整压力不小，美国等发达经济体的股市行情二季度可能会稍事休息，但中长线仍可看到板块的轮动效应，一些前期未能参与大盘涨势的大型股、超大型股票可能会后来者居上。若看短线，则新兴市场的反弹行情值得参考布局。 （作者系国际理财规划师CFP， 证券分析师CSIA）