⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  我们之前有“四月定势”的分析预期，在大周期上也有A股处于新牛市周期前夜的分析预期，“前夜”一般是处于较为黑暗的时期。时近四月末，行情趋势并不乐观。

  A股欲振乏力的主要因素在于，一季度经济数据、货币增速、利率变化综合显示经济景气度正处于系统性收缩状态，二季度难好已成共识，三、四季度能否好转还有待于观察，经济的疲弱正在削弱主板市场低估值的防御性。以优先股、“沪港通”为催化剂，以地产、银行等为代表的低估值蓝筹股反弹行情只是估值修复性质，反弹后估值已有修复，又存在盈利预期调降的压力，此消彼长之间使得蓝筹股的续涨潜力显著减弱。

  其次，从A股现有行情的结构来看，A股估值整体尚未真正落地，未来应该还有一次造底的过程。一是，曾经被主题性炒作，以创业板为代表的新兴产业股风险释放远未到位。盈利预期的调降、IPO即将二次重启等都促使创业板加大风险释放力度的催化剂。我们之前分析提示，创业板风险释放的调整起码会进行到半年报落地、IPO重启并带来行情结构重整后的年中；二是，主板市场中，尽管地产股的静态市盈率已非常低，但由于房地产的刚性需求在2012年至2013年得到了集中释放，2014年将是一个需求低谷期，今年地产股盈利同比显性下降是大概率事件。表外风险尚未有充分暴露、盈利增速显著放缓的银行股也大体如此，其他强周期行业等也不具备进一步反弹的动力。股市行情在形成趋势性上升之前一般都有一个跌出绝对价值乃至价值超跌的过程，很明显，这种现象在目前及过去四年中未曾出现。因此，A股还不具备真正见底的条件。

  最后，主板在2000点附件已盘踞超过一年半，非但没有拓展出新行情的涨升空间，并且弹性空间也越来越收敛，行情形式以及政策信号上似乎一直在保卫2000点，进而形成一种盘踞的现象，其实是一种趋势困境。在这种趋势困境中，上行压力和空间收敛压力是市场基于基本面背景自然形成的，而下档的支撑是投资心理和政策有形之手的作用。我们认为，历史上有形之手从未战胜过市场自身的规律。因此，主板行情一直处于守势非长久之态，结合创业板风险释放的调整远未到位的情势，A股整体趋势上仍存在久盘必跌的后顾之忧。

  在之前的投资策略中，我们的建议是以低估值蓝筹股为主的“防御性反击”。当前，蓝筹股经过修复性反弹叠加盈利预期调降后，其防御性优势已经削弱，有必要调整为低仓位的防守反击策略，防守体现在低仓位上，反击的重点则以国资改革浪潮下的重组题材为主。