□张 鑫

  新“国九条”在第二条“发展多层次股票市场”、第八条“防范和化解金融风险”中，分别提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”和“健全市场稳定机制”的主张，这两项主张存在着密切的关系。因为相对股票供求等因素来说，加强市值管理才是健全市场稳定机制的根本要求，进而对资本市场长期稳健发展产生深远影响。

  市值是和股市相联系的一个特殊概念。公司发行的股份按市价计算出来的股票总价值，体现了上市公司综合实力、整合能力和融资能力。股票总市值（股市所有上市公司的市值总和）及其占GDP的比重，则反映一国经济实力及其发展水平。市值管理则是上市公司通过增减总股本，改善经营管理等活动来保持股价的合理水平，并不断提升总市值，以及管理层通过相关制度建设维护资本市场稳定持续发展的一系列活动。由于市值是资本市场各方的共同追求，加强市值管理就能带来多赢的局面。

  加强市值管理有利于公司改善经营管理水平，提高获利能力，并促使公司重视企业发展战略。因为在股本不变的情况下，市值因股价的涨跌而增减。而决定股价的内在因素是公司的经营管理水平和盈利能力，股价的高低又直接关系公司的控制权。如公司因经营不善或其他原因导致股价偏低，就存在被恶意收购的可能性。公司市值体现了企业家的价值和企业经营的成果，良好的市值表现有利于给投资者更多的回报，吸引更多投资者，提高公司的融资能力，降低融资成本，进而促进公司的持续发展。

  此外，加强市值管理还有利于公司树立产业和资本经营两种思维，提高产融互动的能力，利用市值波动增加股东财富和公司竞争力。上市公司和非上市公司不同，必须同时在资本市场和产品市场上经营。资本市场经营的目标是市值，产品市场经营的目标是利润。市值管理要求公司保持与资本市场准确、及时的信息交互传导，维持并及时调整各关联方之间关系的相对动态平衡，为公司发展创造优良的外部因素与条件，进而获得市值溢价。例如，当公司股价低于内在价值时，公司通过增持、回购、股权激励等资本经营活动，可维持股价的稳定，增强投资者信心。反之，当公司股价高于内在价值时，公司通过增发、换股并购、减持等资本经营活动，能以更低的成本获得更多融资，或换取其他公司的资产或者股权，增加公司的产品经营的竞争力和持续发展能力。

  投资者购买股票是为了实现资产保值增值，其途径是获得股利、赚取差价和股价升值。由于股利太少，而且要征收红利税并按税前股利除权，所以进取型的投资者并不会把股利作为投资收益的重要来源，而是追求市值或博取差价。现实情况是，每股股价一天可以涨10%，但每股年股息率达到5%已相当难得了。所以，因股本扩张和股价升值给投资者带来的收益最大。比如上海“老八股”中的申华控股复权价现在每股已超过4万元了。这就不难理解为什么市场偏好送转股，而对现金分红反应一般。即使在成熟的资本市场也不例外。比如微软公司在上市后17年不分红期间，投资者获得了丰厚的股价增值，2003年持续分红后，微软股价开始变“软”，至今没有大涨过，甚至轻微弱于指数。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司、苹果公司、谷歌也曾长期一毛不拔，股价却稳定在高位。

  加强市值管理对健全股市稳定机制，促进对资本市场的长期稳健发展的影响力量来自三个方面。一是促进了上市公司质量的提升和对投资者的回报；二是提振了投资者的信心，吸引更多的资金；三是市值管理的相关制度如公司股价破净后强制回购股票，用超募资金回购跌破发行价股票，对股价长期在发行价以下运行的保荐机构课以罚款，暂停其承销资格，禁止高管减持股票等制度，能有效防止股价非理性超跌，稳定市场预期。

  2005年5月开启的上市公司股权分置改革，为我国实现市值管理奠定了良好的制度环境。可惜，市值管理一直没有得到上市公司和资本市场管理层的足够重视，资本市场上过分强调融资，不注重市值管理和投资者回报的局面始终没有得到很好解决。沪深不少上市公司的股价，业绩优良的蓝筹股持续低迷，长期跌至“白菜价”，甚至出现全面“破净”局面，严重背离上市公司基本面。监管部门和大多数上市公司对此熟视无睹，这就加剧了投资者的失望情绪，损害上市公司形象，并引致股市继续大幅下跌乃至长期低迷。致使在近年我国上市公司现金分红的稳定性、回报率、分红意愿都有了长足进步的情况下，股市“熊长牛短”、“猴”性十足的现实依然没能得到改变。

  足见，市值管理是上市公司和股票市场的特殊要求，是用符合市场经济的办法来管理最能代表市场经济的资本市场的基本方向。无论是发挥证券市场资源配置功能，提高上市公司的整体质量，维护股市的稳定与健康发展，引导资金的流动方向，为资本市场引来源头活水，还是培育价值投资理念，保护投资者利益出发，为资本市场奠定成长性基因，都需要尽快完善市值管理制度。

  （作者系同济大学经济与管理学院副教授）