⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一A股受煤炭有色等强周期股转强的支持，上证指数强劲上扬。不过，笔者认为激情难以持久，投资者尚需冷静。周二A股已经开始缩量走弱。

  对新国九条，站在长远发展角度，这是顶层设计、制度重构，无疑会支撑未来牛市。不过，短期政策效应难以持续很久。如果站在悲观者角度，也会从中找到诸如大规模扩容的影子，像发展多层次股票市场，配合注册制改革，创业板、三板，都是扩容。当然，投资者方面也有壮大专业机构投资者的配套，包括社保基金在内的各路机构投资者将渐次入市的预期。在此背景下，市场活力将会持续维持，改革红利会被市场持续挖掘。尤其是5月16日的券商创新大会，有望掀起新一轮资本市场创新浪潮，会给市场带来更多预期。

  然而，短期投资心态有所不同，更强调业绩增长。现在制约大盘的核心因素，正是因为缺乏对上市公司业绩持续增长的预期，并担忧传统产业衰退所带来的负面冲击。这点上，与美国股市有显著区别，当前美股之所以能够持续上行并迭创历史新高，核心支撑在过去数年传统产业与新产业的有机转换，并呈现新一轮经济增长周期。欧洲也紧随其后，德英股市也进入历史高位区域。而我们不同，上一轮经济周期末期遭遇了传统产业产能高峰且居高不下。实体经济数据显示，今年开始将直面产能消化。此时，实体经济充满挑战，风险变数众多。与传统产业紧密相关的A股主板，同样充满变数，持续大调整已进入敏感的“七年之痒”。

  近期，大家开始关注估值底，主板市盈率已破10倍进入历史最低位置，但这种低估值还难以成为拐点的直接推动力。为什么？因为如果没有超出预期的强刺激经济政策（如降准等宽松刺激政策），上市公司的业绩将进一步下滑，随时间推移，当前这种“低估值”就会再度向“高估值”转变。到那个时候，市场会更悲观，但市场出现极端拐点的概率反而上升。

  短期市场信心会有所回暖，但指数层面难有更大表现。上证指数在大型箱形震荡中（大体为1950－2300点）向上攻击时，一般会在箱体中轴位置2170点附近会遇到较大阻力，这也是前段时间反复遇阻的位置。理论上，如果此次继续受阻于此位置，指数最终还是有跌穿箱底的可能。向上攻击，不容易形成全面性机会，但调整时倒会浮现众多中长期机会，换一个角度讲，我们应该以积极的心态寻找潜在机会。

  首先是主题投资。短期重点是资本市场创新发展主题，可全面关注券商股，如中信证券为代表的综合性行业龙头，也可关注区域性或民营类券商；另外，购并重组主题也是一个核心主题，混合所有制改革、新产业发展以及传统产业都会得到新一轮资本市场大发展的支撑，重点关注文化传媒、医疗服务和军工。强周期特别是资源型的传统产业股，消化过剩产能也需要卓有成效的并购重组。

  第二类是业绩增长拐点投资。虽然数量有限且呈局部性，但目前已到筛选的时候，像环保压力下的高污染行业，如染料、化工中间体等；还有就是新产业链下的投资标的，如新能源汽车、智能手机、智能穿戴设备、信息安全等。

  （执业证书：S1450611020014）