不如卖的精？
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资本大鳄磨刀霍霍，国际接轨换了人间，将来的局儿，会层出不穷，尤其是再加上各种衍生品，十八般兵刃耍开了，有看头。死的是投机客，不死的是投机。多念叨几句“买的不如卖的精”，就当是护身符了。
□张晓晖
说起古玩行来，很好玩儿，多少人奔着捡漏去了，但真捡到漏的或许只有万分之一，剩下的统统都是打眼的。说到底，买的不如卖的精。三百六十行，行行都如此。
资本市场上，也不例外。据国外统计，超过90%的并购都发生在行业的繁荣期。看来大多数买家都打眼了，至少是买贵了。为什么买的不如卖的精？其中原因多多，有的是买家愚蠢，有的反而是买家狡猾。个中故事，剖析开来，颇可玩味。
首先，买卖双方信息严重不对称，卖家占绝对优势。
比如并购一个企业，买家可能只看到了产品卖得火，钞票赚得多，但是，卖家凭多年经验，可能敏锐地觉察到上游原材料已经紧张，下游渠道已囤货积压，行业内又多了很多新加入的竞争对手，而公司内部则钱多之后是非多，山头格局日益复杂，多年的快速增长可能接近尾声了。总之，卖家比买家知道得更多。毕竟养猪多年的比光见过猪跑的要精明太多。
尤其是在行业的繁荣期，卖家回想创业艰难，道路崎岖，感慨一声“太不易了”！于是退出江湖，金盆洗手。而买家没有体会过创业艰辛，在繁荣的刺激下正野心勃勃呢！本想站在玉皇顶上看日出，却没料到从此在股价的玉皇顶上站岗了。
其次，情感因素导致卖家更倾向于高价卖出的理性，而买家更倾向于高价买入的非理性。
情感因素说起来本不该存在于经济活动中，但人毕竟是人，情感无法回避。比如房子，买家买的是房子，卖家卖的是“家”。这里面的感情是不一样的，买家付出的是钱，而卖家付出的是岁月，是回忆。所以，卖家就倾向于一个很高的价格，平时无人问津，但等到繁荣来了，鲜花似锦，烈火烹油，就有头脑发热的掏钱包了。
企业并购也如是，卖家卖的是半生呕心沥血，一世艰难缔造，不要个高价怎么不甘心？买家买的是梦想、是野心，是心得意满、开疆拓土，是站在地图前面踌躇满志的感觉。所以，他们不怕贵，他们觉得相对于梦想，一切都是便宜的。这就已经输了。所以，凡是看地图干企业的几乎都不行，想在地图上找到伟人指挥三大战役的感觉，结果遭遇的都是滑铁卢。
大企业和小股民一样好玩儿，越是繁荣期，买的人越多，等到低迷到近乎窒息的时候，却没有人买了，因为钱早就花在顶峰上了，到了行业谷底、生机盎然的时候，没钱了。和小股民在底部没有钱补仓一样。
看看股价的K线图，越是到大的顶峰，成交量越大，越是到底部，成交量越小，因为在高价上卖家肯卖，到了地板价卖家不肯卖了。所以，并购的时候，要问问自己，为什么卖家肯卖？脑子稍微多转个弯儿，就能少花许多冤枉钱。
其实，买家也不都是傻瓜，有些情况下，您觉得人家是傻瓜，其实是您没有看破人家的局儿。这就是第三个因素，买家不是傻瓜，他们在做局。
有个笑话说，一个好赌博的学生对老师甲说，我打10美元的赌，赌您后背上有个疤，结果，老师脱光上衣，赢了学生10美元，老师很得意，然后向刚进门的同事乙得意洋洋地吹嘘。那个同事恼火地说，见鬼，他跟我打100美元，赌他能让你脱光上衣。学生并不傻，只是甲没有看懂其中的局儿。
比如说，一个市值百亿的企业A，2亿净利，50倍市盈率，斥资10亿并购了一个2亿净利的B企业，于是PE下降为25倍，如果还回到50倍市盈率，则股价岂不是还可以上涨一倍？通过收购资产、降低市盈率、进而炒高股价，这种伎俩一度被市场主流热捧。
如果AB属于同一个行业，既然A企业50倍PE，居然5倍收购一个企业？市盈率如此大的差别，必有一个有问题；如果不属于同一行业，则需要分行业来计算，绝对不存在简单地四则运算就让股价翻番的道理。
还有的在国内高价收购企业，上百倍的市盈率让人摸不着头脑，怎么会以这个价儿收购？后来发现原来是要去海外上市，或许是做局儿去海外圈钱。如果真能成功，从此一洗鸦片战争以来的所有不平等条约也不错。不过笔者怀疑，您玩儿的局儿都是人家玩儿剩下的，能行么？
未来并购的局儿很多，或者通过收购兼并在二级市场上炒作，或者是职业经理人为了自己的薪酬而盲目扩大版图（反正钱不是他的），或者大股东通过高价收购小舅子的企业，把非流通股提前套现出局，最后咱们觉得不对啊，打印机价格这么便宜，庄家也解不了套啊，其实人家早就通过卖墨盒把钱赚走了，不劳您费心。
沪港通要启动了。不知道内地炒家到了香港会作何感想，遍地几毛和几分的股票，有的市盈率还很低，有个几百万就能坐庄了，说不定意气风发，一下子就收集完筹码了。且慢，这个时候董事会来函了，要求您承接董事长职位，并召开董事会第*次会议，这时候才发现，在您意气风发之时，原来的大股东已金蝉脱壳了。这时候千万别以为自己可以操控公司了，就能发消息控制股价，操纵市场了，到时候会有人请您喝咖啡的。
总之，买的不如卖的精。资本大鳄磨刀霍霍，国际接轨换了人间，将来的局儿，会层出不穷，尤其是再加上各种衍生品，十八般兵刃耍开了，有看头。死的是投机客，不死的是投机。多念叨几句“买的不如卖的精”，就当是护身符了。
（作者系知名财经专栏作者）