券商创新的4个方向

  服务方式向以客户需求为中心转变

  大力发展资本中介业务

  积极把握产品与服务创新时机

  发展互联网金融业务，拓展客户和业务渠道

  ⊙国信证券董事长 何如

  2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称“新国九条”）。新国九条从指导思想、基本原则和主要任务三个方面，提出了进一步促进资本市场健康发展的总体要求。这是继3月25日国务院常务会议发布促进资本市场健康发展的“国六条”之后，又一全面深化资本市场改革的纲领性文件。新国九条从经济社会发展全局的高度，对新时期资本市场改革、开放、发展和监管等方面进行了统筹规划和总体部署，为资本市场的发展再度明确了方向，打开了作为资本中介的证券公司创新发展的广阔空间。

  当前我国正处于全面深化改革的新时期。经过三十多年的高速发展，我国经济增速自2010年开始放缓，中长期经济增长中枢也步入下行通道。特别是进入2014年以来，经济下行的趋势明显。2014年一季度国内生产总值128213亿元，同比增速为7.4%,较去年4季度的7.7%回落明显。

  在实体经济下滑的同时，金融领域的风险也在不断积累。不断攀升的社会融资总量以及表外融资、债券融资的大幅增长，与持续下行的经济增速和宏观经济产出形成了极大的反差和背离，释放出来的货币并未进入实体经济，而是在金融和虚拟经济内自我循环。因此，当前证券市场的发展亟需制度层面的变革创新，使证券市场更好地服务实体经济，同时实现自身的可持续发展与成长壮大。

  在这种背景下，新国九条的出台是为当前和今后较长一段时期资本市场健康发展进行顶层设计，作出统筹部署；体现了党中央、国务院对资本市场改革发展的高度重视；对统一思想认识、明确发展方向、凝聚全社会推进资本市场改革发展的共识具有重要意义；为释放改革红利、鼓励创新发展、激发市场活力、加强市场监管、维护市场稳定创造更为有利的条件和政策环境。

  合理统筹券商创新发展中的四大关系

  从国外券商发展历史来看，证券公司的创新离不开与之相匹配的经济发展环境、资本市场的产品和市场基础、体制机制的创新以及监管的创新等。美国证券业在适应制度与环境变迁的过程中积极应对，围绕经营模式调整、组织形式创新，产品与服务创新三大主线，井然有序地完成了以创新促转型的行业调整过程。虽然经历了2008年的次贷危机后，美国投行在监管和风险控制方面更加谨慎，但纵观整个金融创新历程，优质投资银行在行业飞速发展的过程中不能过于保守，满足于延续过去行业革新跟随者的身份，而必须成为创新的引领者。

  2012年创新大会后，我国证券市场各项创新措施不断推出，行业创新行为和市场创新产品也持续出现，带来行业及相关业务的蓬勃发展。目前证券行业呈现出良好的态势，新的发展格局正在形成，越来越多的证券公司从简单通道服务向多元化专业服务转变，从只提供单一标准化服务向提供多元化、个性化服务转变；从单纯从事境内业务向境内外业务并举转变，从同质化业务向差异化发展转变。证券公司的综合服务能力和市场应变能力正在提高。

  如果从市场整体水平来看，我国证券公司创新业务的发展与发达市场相比，还有较大的差距。从收入结构看，中国证券公司一直过度依赖经纪业务，其收入占比一度高达70%以上。从2009年以来，随着佣金自由化的进程，经纪业务收入占比一直在下降，2012年一度降到了39%，之后有所回升，到2013年底占比47.7%。证券公司整体收入结构得到一定改善。不过，不论是国内排名前十名的证券公司，还是行业整体，收入结构依然失衡，主要依靠两、三项业务。而成熟市场投行的业务结构比较均衡，五项主要业务的收入占比均超过了10%。

  就国信证券来讲，在近几年来复杂多变的市场环境下，公司积极调整业务方向，推进创新业务发展，有效弥补了传统业务收入下滑带来的影响。在创新与转型过程中，我们通过正确理解和把握行业形势，合理统筹四大重要关系：

  一是统筹发展与转型的关系。随着改革的全面深化，转型已成为实现未来可持续发展的关键。我们把资本中介业务和财富管理业务作为公司业务转型的两大重点，抓住市场变革机遇，优化公司的收入结构。

  二是统筹资本与利润的关系。一方面，通过做好总体融资规划，统筹运用各类融资工具，适度提升杠杆水平，降低融资成本，为业务创新提供足够的资金支持。另一方面，综合考量各项业务的回报率、风险性、成长潜力等指标，审慎决定分配资金的规模和优先次序，实现资本和利润的良性循环。

  三是统筹创新与风控的关系。一方面，传统业务加强产品和服务创新，稳固市场地位；创新业务快速提升市场地位，提升对公司的利润贡献度。另一方面加强风险管控，认真梳理风险管理制度和流程，加大制度执行力度，以有效的风险控制为业务发展保驾护航。

  四是统筹渠道与产品的关系。互联网金融已对证券行业产生了较大冲击，部分券商已经抢先布局。券商一方面要加大IT和互联网平台建设的投入，积极开展与互联网企业的战略合作，扩大客户资源，优化现有通道业务的成本结构。另一方面要切实提升产品设计和服务能力，为互联网平台提供产品支撑，形成渠道与产品互相促进的业务模式。

  由于服务模式和业务创新的不断发力，国信的收入结构不断优化。尤其是近一两年来，国信证券创新业务在业内率先突破，成为营业收入的主要增长点。2013年，融资融券、股票质押回购、约定购回、行权融资、股票协议逆回购等5项资本中介业务共实现业务收入19.6亿元，占公司同期业务收入的32％。资本中介业务已经成为我们新的利润支柱。2013年公司简单加权净资产收益率为9.3%，超过已上市的19家证券公司。

  正确把握券商未来的创新方向

  随着新国九条的颁布以及今年券商创新大会的召开，证券公司创新将进入深化时期。基于国内创新活动现状和行业发展情况，我们认为，国内证券公司产品创新的总体思路应该是：在传统通道服务的基础上，通过产品创新为证券公司实现并强化“财富管理”、“资本中介”和“风险管理”的多重职能，以产品创新为契机整合证券公司的业务资源，改善公司的业务框架，提升公司的盈利模式。未来具体的创新方向主要体现在以下四个方面：

  一是服务方式向以客户需求为中心转变。能够根据不同的客户类型，通过一个对外服务窗口，为客户提供包括融资、投资、理财咨询等一揽子的服务。这意味着证券公司需要对原有的组织模式进行重构，同时加强各条业务线的协作，提升现有业务的附加价值，达到客户与证券公司共同成长的目标。

  二是大力发展资本中介业务。资本中介业务是向交易驱动型商业模式转型的重要一环，由证券公司运作的资本作为杠杆和润滑剂，能够起到价值发现和活跃市场的作用。资本中介可以理解为传统通道服务融合资本后的中介业务。证券公司要加大对非通道产品的设计、定价、交易、做市力度；要加强为综合理财提供全面而深入的咨询服务。

  三是积极把握产品与服务创新时机。在投行业务方面，要紧跟股票发行注册制改革，加快建章立制，制定透明量化的配售规则，提高销售和定价能力；同时要大力提升并购业务能力，开辟新的盈利增长点。在资产管理业务方面，要提升业务开发能力，加大产品创新力度，做大规模，形成大资管的规模经济效应。在投资业务方面，要打破传统的自营投资模式，开拓以对冲基金、绝对收益套利、量化交易为主要投资方式的创新投资模式，将高风险、高波动、高收益的业务特征向低风险、低波动、稳定收益的方向转化。

  四是发展互联网金融业务，拓展客户和业务渠道。在互联网金融方面，可能的业务模式可以分以下几种：一是网上经纪交易通道类公司；二是销售平台，这是证券公司资管以及基金公司等最先关注的；三是与证券公司融资功能相关的，目前还没有证券公司做，已有的一些P2P网站也是基于融资功能出发。但未来有可能会出现诸如“在线IPO发行”等业务；四是另类交易的平台，提供衍生品和策略化的交易。

  中国的证券业是在中国经济体制改革的过程中逐步发展起来的，经历了一个从无到有、不断壮大的过程。可以说，证券业每向前迈进一步，都是通过改革创新来实现的。在以创新为导向的行业市场化改革大背景下，我国证券行业必须加强创新，以创新推动转型，这也是证券业走出发展困境的唯一出路。新国九条的颁布以及券商创新大会的召开使证券行业的发展迎来了史无前例的宽松年代。可以预见，容错机制下的创新发展将使证券行业产生新的质变，行业竞争格局将重新构建，并催生出可与国际一流投行匹敌的证券公司。