⊙牛勇

  国内股票市场的表现从中长期看始终有效。一方面，股票市场能准确地映射经济基本面的变化。另一方面，理性的投资者能根据市场特征的变迁来调整自身行为与收益目标，表现在跟随市场趋势被淡化，而关注结构与阶段性机会，同时投资收益目标变得越来越清晰化、绝对化。投资者的行为变化，反过来影响到市场特征，两者相互作用、相互强化。

  自2009年的四万亿投资之后，尽管政府为平稳经济而间或推出小规模刺激政策，但对国内庞大的经济与信用存量而言，其刺激的边际作用在递减。GDP增速自然平稳回落，转型期经济的“存量”特征明显，同时以消费、电子、移动互联网为代表的新兴产业孕育发展，使得第三产业的比重渐渐接近第二产业。

  在“转型经济”与“存量经济”大的背景下，A股市场表现呈显著的“存量资金市”与“结构市”特征。在存量经济下，2009之年后市场大的系统机会几乎难见，有且短暂，更多的是市场波动；在转型经济下，大指数表现低迷，各指数间结构性差异极大，代表权重周期股的上证50、传统行业市值占比超过60%的沪深300指数，在波动中底部下移，与GDP增速走势高度一致。而代表消费与新兴产业的中小板指数、创业板指数呈现稳定向上的牛市特征。

  在市场的变迁过程中，投资的需求方，即投资者的收益目标在变得清晰化与绝对化，强调收益实现而淡化配置；而投资的供给方，即投资产品模式也在发展变化。首先，收益目标的绝对化催生了相关产品的迅速发展，短小精悍、收益明确、偏好成长成为这些产品的主要特征；其次，股指期货、融券卖空等对冲系统风险的工具逐渐被熟练应用，加之结构化市场特征，使得对冲型绝对收益产品迅速发展，且表现稳健；最后，市场波动特征、波动幅度有限下，对交易类基金产品的流动性、杠杆水平、特征清晰提出了更高的要求。

  作为身处充分竞争行业的基金管理人，顺应机构与个人投资者行为与收益目标变化趋势，提供满足其投资需求的产品是制胜关键，这当中不仅包括代其理财与投资的产品，同样包括提供流动性良好、杠杆合理、特征清晰的交易工具型产品。 （作者系华安中国A指数、龙头ETF及联接、沪深300分级基金经理）